光大证券：业务结构逐渐均衡 创新能力较强

　　申银万国

　　公司业务结构日趋均衡，经纪收入占比大幅下滑。2011年全年，公司实现营业收入44.98亿元，同比下滑4.86%%；实现净利润15.95亿元，同比下滑29.6%。

　　其中经纪业务收入18.14亿元，占比40%，较2010年53%的占比下滑13%；基金业务收入4.38亿元，占比10%，与2011年持平；投行业务收入6.38亿元，占比14%，较2010年8%的占比增加6%；资产管理收入2.74亿元，占比6%，与2011年持平。

　　受市场日均交易额大幅下滑23%的影响，公司代理买卖证券收入下滑32.3%。

　　母公司实现代理买卖证券收入17.2亿元，占总收入38%；公司股票市场份额为3.01%，较2010年3.11市场份额略有下滑，公司经纪业务市场份额下滑主要源自公司对营业部的考核由之前偏重市场份额转为偏重净佣金收入所致；2011年公司经纪业务佣金率0.074%，较2010年0.077%小幅下滑。公司投行业务共实现营业收入6.4亿元，同比增加54%，投行业务往往具有一定的周期性，之前积累的项目会集中发出，此次大幅增长为恢复性增长。

　　资产管理收入略超预期，自营浮亏大幅超预期。资产管理收入共6.49亿元，同比较少1.9%，公司共有14支集合理财产品，实现收入2.46亿元，同比增加32%；定向理财产品10支，共实现收入208万，同比下滑10%；光大保德信实现营业收入3.8亿元，净利润1.26亿元；公司自营规模为127亿元，实现投资收益5.37亿元，公允价值变动损益-2.59亿元，可供出售金融资产(含融出证券)浮亏18.60亿元，资产减值损失1.48亿元。

　　公司融资融券业务处于市场相对领先水平。2011年融资融券余额为26.7亿元，市场份额为7.02亿元，实现利息收入2.01亿元，其中融资利息收入1.98亿元，融券利息收入297万元；公司双融业务的佣金率较高，约1.5-2%，其佣金收入与利息收入之比接近1:1，处于行业领先水平。随着市场总体规模的扩大，公司双融业务优势将逐步发挥出来。公司直投业务相对谨慎，直投公司可投金额20亿元，共投14个项目，2011年新增8个项目，累计投资7.75亿元，实现净利润0.32亿元。

　　维持公司“增持”评级，公司经营稳健，创新业务开展能力较强，业务结构逐渐均衡，将受益于行业转型，预计2012-2013年EPS为0.55元和0.63元。