大同煤业：集团资产注入有待时日

　　国泰君安 王峰

　　事件：

　　公司本部四矿11年较10年减产50万吨，预计12年产量维持在800万吨水平，毛利率力争维持在11年水平；塔山矿11年已超产50%，12年进一步超产的可能性较小。

　　燕子山矿12年EPS增厚约0.07元，燕子山矿12年并表，其盈利水平应略高于本部，基于吨煤净利30元、产量400万吨的假设，燕子山并表后将增厚EPS0.07元；色连矿预计12年上半年投产，未来有较大的产能扩张空间，将成为公司12年后业绩的主要增长点。

　　公司上市时集团有5座矿井退出上市公司，公司仍在致力于4座集团矿井的注入(燕子山矿已注入)，预计步骤为分布进行。鉴于公司收购燕子山的进度偏慢，我们预计对以上4座矿井的注入时间仍有待时日。

　　集团整合矿井暂不注入公司。同煤集团参与了山西省的煤炭资源整合公司，整合后矿井37座，产能近3000万吨。但整合矿井目前存在六证不全、生产主体不明晰等问题，而这些问题的解决还需要较长的时间，短期内注入公司的可能性不大。

　　评论：

　　公司12年合同煤比例仍维持往年70%-80%的水平，相对于12年合同煤5%的涨幅，公司12年成本压力较大。

　　集团资产注入的时机需要等待，2011、2012年盈利预测分别为0.78、0.91元，给予“谨慎增持”评级。