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大同煤业:集团资产注入有待时日

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-23 17:04 来源: 全景网络

  国泰君安 王峰

  事件:

  公司本部四矿11年较10年减产50万吨,预计12年产量维持在800万吨水平,毛利率力争维持在11年水平;塔山矿11年已超产50%,12年进一步超产的可能性较小。

  燕子山矿12年EPS增厚约0.07元,燕子山矿12年并表,其盈利水平应略高于本部,基于吨煤净利30元、产量400万吨的假设,燕子山并表后将增厚EPS0.07元;色连矿预计12年上半年投产,未来有较大的产能扩张空间,将成为公司12年后业绩的主要增长点。

  公司上市时集团有5座矿井退出上市公司,公司仍在致力于4座集团矿井的注入(燕子山矿已注入),预计步骤为分布进行。鉴于公司收购燕子山的进度偏慢,我们预计对以上4座矿井的注入时间仍有待时日。

  集团整合矿井暂不注入公司。同煤集团参与了山西省的煤炭资源整合公司,整合后矿井37座,产能近3000万吨。但整合矿井目前存在六证不全、生产主体不明晰等问题,而这些问题的解决还需要较长的时间,短期内注入公司的可能性不大。

  评论:

  公司12年合同煤比例仍维持往年70%-80%的水平,相对于12年合同煤5%的涨幅,公司12年成本压力较大。

  集团资产注入的时机需要等待,2011、2012年盈利预测分别为0.78、0.91元,给予“谨慎增持”评级。

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