塔牌集团：高景气度推升公司盈利大幅增长

　　2011年，公司实现营业收入413673.63万元，同比增长32.25％；实现归属于上市公司股东的净利润60883.13万元，同比增长97.67％；实现每股收益0.69元。

　　公司盈利状况的大幅增长得益于报告期水泥产销量和价格均有不俗的表现。从产销量来看，得益于福建塔牌二线的顺利投产，公司全年共生产水泥1196.94万吨、销售水泥1186.17万吨，较同年同期分别增长11.28％、11.04％；水泥销售价格则同比上升15.73％，我们测算2011年公司吨水泥价格为332.27元，较去年上升45.15元/吨，吨水泥成本为227.90元，较去年上升25.11元/吨，吨水泥毛利则由去年的84.33元/吨上升到今年的104.37元/吨。

　　由于整体水泥价格上涨幅度超过成本上涨幅度，因此，报告期水泥业务毛利率达到31.41％，同比上升2.04个百分点。而同时期间费用同比增长2.59％，期间费用率下降2.83个百分点，控制较为得力；吨水泥期间费用则由去年的36.98元降为11年的34.17元。

　　混凝土业务渐入良性发展轨道，对巩固水泥销售和稳定水泥价格的协同作用初见成效。控股搅拌站逐步投入运营，混凝土产销41.69万方，收入11418.03万元，而公司参股的合营搅拌站已达28个。

　　公司后续规划产能充分，拟建2*10000t/d新型干法水泥生产线项目一旦开工建设将极大增厚公司产能。作为粤东地区龙头企业，公司区域市场占有长期超过40％，未来将抓住广东省“双转移”战略以及落后产能淘汰的机遇，积极通过新建或并购策略提升市场占有率，拓展珠三角以及闽西赣南的市场空间，实现做大做强的目标。

　　我们预计公司2012年、2013年每股盈利为0.77元、0.94元，目前股价对应PE分别为12.3x、10.0x，估值基本合理，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求下滑超预期；区域竞争恶化导致水泥价格大幅度下跌。

(作者:解文杰)