獐子岛：海外扩张品牌营销 双剑出击谋发展

　　广发证券

　　2011年公司业绩基本符合预期。报告期，公司实现营业收入29.37亿元，同比增长30.03%；实现归属母公司净利润4.98亿元，同比增长17.79%；每股收益0.71元，同比增长14.52%。利润分配方案：以现股本为基数，拟每10股派发现金红利4.00元(含税)，共计将分配股利2.84亿元。

　　内外需求同增，收入稳步增长。

　　1、价稳量增，内外兼修。公司国内和国外市场分别实现销售收入17.80亿元、11.60亿元，同比分别增长31.20%、30.10%。2、产能规模逐步释放，养殖与贸易收入大幅增加。水产养殖和水产贸易收入分别为13.18亿元、7.92亿元，同比增长38.01%、58.91%。

　　我们认为，养殖规模扩张是公司水产品销售增长的主因。按照我们测算，公司2011年主产品虾夷扇贝捕捞规模同比增长幅度约为30%。3、多因导致水产养殖毛利率下滑2.04%，至57.89%。4、规模化使公司单位成本降低，三费比重下降。各项费用占营业收入的比重为12.70%，同比下降1.51个百分点。

　　公司投资看点：资源扩张+品牌效应，价格弹性持续。

　　1、海外扩张+品牌营销，双剑出击谋发展。公司积极加快海外养殖扩张步伐，预计“獐子岛渔业集团韩国有限公司”项目在2014年投产时，将新增销售收入5.56亿元/年。且公司借助“北纬39OC”海域优势，以纯天然底播养殖继续务实品牌地位。2、行业景气持续，产品价格有望走高。国家“十二五”规划重点提到水产及海水养殖，在政策扶持和内外需求共振下，海产品价格有望继续走高。3、公司结构升级，宏图大展可期。公司坚守“管理精益，装备升级，渠道驱动，效能优先”的经营方针，完成产业布局各项升级，未来发展可期。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为1.18元、1.73元和2.32元，考虑到公司未来三年盈利复合增长率接近50%，给予2012年30倍PE，未来一年公司股票目标价为35.40元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　疾病风险；海域污染风险；同业竞争加剧风险等。