新联电子：借力国网招标 期待全国市场拓展

　　广发证券

　　年报要点：为解决同业竞争问题，2011年11月公司完成了与南京新联电子设备公司同一控制下的收购合并，考虑并购调整报表后2011年公司实现营业收入4.69亿元，同比增长44.29%；归属母公司净利润1.31亿元，同比增长54.12%；扣非后归属母公司净利润1.31亿元，同比增长60.29%；实现每股收益0.78元，考虑并表后实现每股收益0.8元。

　　公网终端、采集器和主站设备保持较快增长。

　　2011年公司在各省网用电信息采集系统招标的中标率继续提升，公网终端和采集器和主站设备保持了较高的增长态势，分别同比增长65.1%、140.76%和67.15%。公司未来的发展目标是巩固近三年230M专网终端超过20%市场占有率的优势地位，抢占采集器市场，并把公网终端市场占有率从2010年的10%扩大到2015年的30%。

　　纳入国网集中招标毛利率有所下降，但省外市场扩展发展空间扩大。

　　公司2011年毛利率为43.15%，同比下降1.07个百分点，主要由于标准化产品如公网终端和采集器占比提升，这部分产品在省网招标PK战中价格有所下降。我们认为，从2011年末公司主打产品纳入国网集中招标后，毛利率受影响下滑在所难免。但借助国网集中招标契机，公司有望在江苏省外市场扩大销售，未来省外市场拓展将是一大看点。

　　盈利预测与估值。

　　我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.04、1.31、1.53元，给予公司2012年25倍市盈率，目标价26元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　智能电网建设推进进度低于预期；毛利率下降风险。