御银股份：2012有望延续高增长

　　广发证券

　　行业增速放缓，但市场依然广阔。

　　ATM行业主要有两种商业模式：一种是ATM销售，一种类似美国独立运营商，为金融机构提供ATM运营服务；虽然行业整体增速放缓，但市场前景依然广阔：根据中国银联最新统计数据，截至2011年底，全国联网ATM数量为34.9万台，2011年新增7.8万台，增幅为28.78%，我们预测行业饱和容量在100万台左右，未来仍有3倍发展空间。从目前来看，离行式ATM机占比较低，但上升趋势明显，人工成本在上涨，离行式是未来的发展趋势。

　　进口替代成为趋势，农村布放比例不断提成。

　　行业竞争格局基本稳定，近年来进口替代趋势已经形成，国产ATM品牌在各大商业银行招标不断实现突破(重点四大银行)，其增长速度已远远超过国外厂商。此外，近年来农村金融服务力度加大，2012年ATM机在农村地区的布放数量将达到6万台，其中农信社、农商行、城商行、村政银行铺设网点较多且对价格比较敏感，，公司与这些银行合作将面临更多的发展机遇。

　　盈利预测与估值。

　　我们预测公司2012-2014年营业收入分别为10.25亿元、13.21亿元和16.19亿元，全面摊薄EPS分别为0.74元、0.96元和1.17元，对应2012-2014年动态市盈率分别为16.85、12.90和10.62倍，维持“买入”评级，给予12个月合理目标价14.8元，对应2012年20倍PE。

　　风险提示。

　　宏观政策风险；市场风险；技术风险。