银江股份：收入利润快速增长 估值现吸引力

　　华泰证券

　　银江股份公布2011年报，公告显示，公司2011年实现主营收入10.21亿元，同比增长43.17%，实现经营利润0.95亿元，同比增长42.47%，实现净利润8297.02万元，同比增长27.92%，实现基本EPS为0.35元。

　　2011年，公司的销售毛利率为25.93%，比上年下滑2.51个百分点。我们认为，由于公司全国营销体系已经建立，承接外省业务增加导致相应的成本费用增加。各业务方面，智慧交通业务的收入同比增长37.39%，毛利率下滑5.99%；智慧医疗业务收入同比增长63.38%，毛利率下滑4.69%，智慧建筑业务收入同比增长21.65%，毛利率增长4.85%，智慧城市业务收入同比增长132.69%，毛利率同比下滑5.68%。从区域收入结构上看，公司的东部市场开拓已经进入稳定增长期，占总收入比重较大，同比增长14%，北部西部和南部市场是2011年重点开拓区域，收入增速均在150%以上，成为重要的利润增长点，我们认为，公司从区域性系统集成商向全国性集成商转型已经获得了阶段性成功，市场空间得到较大的提升，未来市场前景值得期待。

　　2011年，公司的管理费用同比增长17.36%，达到8109万元；销售费用同比增长76.33%，达到5939万元，高于主营收入的增长，主要由于公司不断增加市场开拓布局全国性销售体系。税收方面，所得税费用较上年同期增加70%，主要由于国家重点布局的高新技术企业评比尚未展开，出于谨慎原则，公司2011年的企业所得税税率按15%计算所致。

　　2011年公司已经基本实现了向全国性系统集成商的转型，十二五期间，以智慧城市为代表的物联网产业将迎来大发展机遇。我们认为，公司目前估值低于行业平均，未来能够持续增长的确定性较强，估值上已经具备了较大的吸引力。我们给予公司2012年22倍动态市盈率，6个月内合理价值应为10.56元，我们给予其“推荐”的投资评级。