老板电器：利润增速远超收入 提升空间大

　　华泰证券

　　营业收入增长24.54%，归属上市股东净利润增长39.19%。2011年公司营业收入15.34亿元，同比增长24.54%，归属于上市公司股东净利润1.87亿元，同比增长39.19%，对应EPS为0.73元。

　　主营产品收入保持快速增长。在注重产品研发生产同时，公司强化渠道多元化建设，销售规模提升明显。吸油烟机连续九年蝉联销量行业第一，2011年销售收入9.20亿元，同比增长24.44%；燃气灶和嵌入式消毒柜继续保持行业第二，其中燃气灶销售收入4.86亿元，同比增长19.11%，消毒柜销售收入1.67亿元，同比增长28.98%。

　　利润增速明显快于收入增速。公司规模效益逐步显现，IPO募投项目进展迅速；对费用有效控制，2011年期间费用率37.68%，下降3.55%，特别是销售费用仅增长16.00%，财务费用下滑655.70%。

　　资本充足，业绩提升潜力大。公司资产负债率仅为21.33%，远低于同行业水平。公司所有者权益与营业收入非常接近，2011年公司销售净利率高达12.19%，净资产收益率为12.98%，财务杠杆效应远未显现。超募资金3.84亿元，除1亿元补充流动资金和5000万设立子公司外，仍有较多剩余。充足资本为未来扩张奠定坚实基础。

　　给予“推荐”投资评级。公司立足高端，注重品牌创新和市场拓展，持续发展前景看好。预计2012-2014年EPS分别为0.88、1.09和1.35元，对应PE分别为20.45、16.49和13.31，估值相对偏高，给与“推荐”投资评级。

　　风险提示：房地产市场持续低迷影响公司产品需求。