嘉欣丝绸：丝绸龙头企业 未来保持稳定增长

　　中投证券

　　2011年公司实现营业收入16.47亿元，实现净利润1.07亿元，分别同比增长1.42%和12.19%。公司属于国内丝绸面料及服装生产龙头企业，在行业中具有一定的竞争优势，未来公司丝绸面料及服装出口将会继续保持增长。另外公司内销业务未来将成为公司另一个利润增长点。给予公司“推荐”投资评级。

　　剔出公司合并报表原因，2011年公司收入增长符合行业增长情况。2011年公司实现营业总收入16.47亿元，同比增长1.42%。收入增长较少的原因是由于从2011年04月起，公司处置上海嘉欣丝绸进出口有限公司部分股权，使之不再纳入合并范围。剔除该因素影响，公司营业收入同比增长约10.17%(其中母公司实现收入11.32亿元，同比增长11.49%)，符合2011年丝绸行业的增长情况。

　　2011年公司毛利率以及费用率基本保持稳定。公司2011年产品平均毛利率为19.48%，同比提升了0.39个百分点，其中母公司为13.87%，同比降低了0.5个百分点，公司产品毛利率基本保持稳定。在费用率方面，公司2011年销售费用率为4.39%，同比下降了0.27个百分点；管理费用率为7.8%，同比提高了1个百分点，综合来看公司的费用率也基本保持稳定。2011年公司实现营业利润1.21亿元，同比增长12.81%；实现净利润1.07亿元，同比增长12.19%。

　　公司在国内丝绸行业中处于领军行列之中，业务涵盖丝绸产业链上多个环节，在行业中具有一定的竞争优势。丝绸行业在我国是一个充分竞争的行业，行业内企业众多，公司在国内丝绸行业中处于领军行列之中。公司业务涵盖丝绸产业链上多个环节，产品包括：蚕茧、丝、绸、服装以及服饰五金等多种产品。作为龙头企业，公司具有原材料地域优势、产业链优势以及稳定的客户群体优势，这些优势为公司日后的持续发展奠定了坚实的基础。

　　公司出口产品主要市场在欧美，2012年出口业务基本维持稳定增长。公司收入75%为外销，欧美是公司外销的主要地区。2012年虽然欧洲经济不景气可能影响出口，但是未来美国经济有望转好，可能拉动国内丝绸出口需求，因此2012年丝绸行业总体情况与2011年基本一致，公司的丝绸出口业务将继续保持稳定增长。

　　公司内销业务增长将成为公司另一个利润增长点。公司2011年实现内销收入5.53亿元，同比增长18.65%。目前公司内销业务收入占总收入的33.57%，较上年提高了5个百分点。内销业务的增长将有望成为公司另一个利润增长点。

　　给予公司“推荐”投资评级。我们预测公司12-14年EPS为0.62、0.77、1.02元，未来6-12月目标价格可达13元，给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：未来人民币单月升值幅度将影响公司产出口品所产生的利润。