上汽集团：首季表现不俗 全年表现定超行业

　　平安证券 王德安

　　事项：

　　上汽集团公告2012年3月产销情况：3月上汽集团销量同比增长10.4%为39.4万辆，一季度销量同比8.1%为114.1万辆。

　　平安观点：

　　1Q12上海大众、上海通用销量同比均超10%。

　　公司利润主要来源上海大众、上海通用3月销量分别增长13.8%、11.3%为10.7万辆、11.3万辆；一季度上海大众、上海通用销量分别增长11.5%、10.7%为32万辆、34.7万辆。上汽通用五菱3月销量同比增长11 %为14万辆，一季度销量同比增长8.4%为39.2万辆。上汽乘用车公司3月销量同比增长15%为1.6万辆，一季度销量同比-12.5%为4万辆。

　　新帕萨特旺销将进一步提升上海大众盈利能力。

　　上海大众新帕萨特销量增长强劲，自2011年4月上市以来销量增长迅速，自2011年7月起月销过万，2012年1月、2月、3月销量分别为2.7万、1.6万、1.7万。

　　2012年新帕萨特将贡献全年销量，将进一步提升上海大众2012年盈利能力，未来上海大众还将与德国大众联合开发C级车以进一步上移产品结构。

　　2012年通用雪佛兰推出了中高级车型迈锐宝，此外新SUV科帕奇也将弥补通用在SUV领域的短板，我们认为通用盈利能力有望维持稳定。

　　自主乘用车3月增幅较高，全年力争销售20万台。

　　2011年上海汽车乘用车公司销量同比持平为16.2万辆，收入同比-16%，毛利率同比下降6个百分点为12.6%，上汽自主乘用车依然处于调整期。预计公司力争于2012年借推出荣威950之契机达到20万年销量，目前看3月上量较快，但后续表现仍有待观察。

　　年内两合资公司产能超负荷利用情况将有所缓解。

　　2012产能释放有助于缓解产能超负荷利用，年内产能利用率仍将处高位。两合资公司预计年底有望分别新增产能20余万台，缓解目前产能严重不足局面。届时产能利用率仍将高企。

　　我们认为公司车型结构，尤其是重量级新车的推出是盈利能力的关键，而不仅仅是产能利用率的高低程度。

　　公司2012年规划彰显信心。

　　公司预计2012年国内汽车销量为2010万辆(+7%)，全年总体走势“前低后高”。上汽集团计划2012年力争实现整车销售430万辆(+7.5%)，预计营收约4500亿元(3.5%)，营业成本约3600亿元，相当于毛利率提高0.9个百分点为20%。

　　从公司2012年规划看，公司对2012年盈利能力的提升信心较足，配合一季度公司超越汽车行业的表现我们认为公司完成全年规划确定性高。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%，利润率仍将同比提升，全年利润有望增长15%左右，按其最新股本测算，预计2012年、2013年EPS分别为2.15元、2.45元，对应目前股价动态PE为6.8倍，估值处于历史低位，我们认为其年内合理价格区间为19.4—21.5元，股价上升空间大，维持“强烈推荐”评级。