天玑科技：行业构成显著优化 业务领域不断拓宽

　　2011年业绩概况：2011年公司实现营业收入2.24亿元，同比增长32.59%；实净利润5346.48万元，同比增长22.45%，EPS 0.80元。四季度单季收入同比增长31.3%，净利润同比下降1.7%。

　　软、硬件销售收入占比提升使得整体毛利率下滑。2011年，公司的软、硬件销售业务收入增长187.39%达到4460.98万元，该业务的毛利率较低，为13.94%；而同期毛利率较高的IT支持与维护服务收入增速仅为11.24%，使得公司的整体毛利率由59.35%下滑至53.15%。

　　行业构成显著优化。2011年在保持电信行业收入稳定增长的同时，来自于金融、能源交通及其他客户的非电信行业收入有了大幅增长，电信和非电信行业收入占比分别为36.32%和63.68%，与上年同期47.29%和52.71%相比较，对电信行业的依赖程度得以明显改善；从公司前五大客户收入占总收入比重看，2011年和2010年前五大客户占比分别为25.14%和32.34%，公司收入来源进一步呈现多元化趋势。

　　业务领域不断拓宽。公司在保持主营业务增长的同时，向咨询、设计开发、云计算及境外业务等领域拓展，收购上海复深蓝即是公司向软件测试服务领域延伸的重要举措。2011年公司新增客户约100家，目前拥有500余家客户。

　　盈利预测与投资建议：目前公司正处于业务布局阶段，短期内成本和费用可能对盈利构成一定影响。但是从长期来看，第三方IT服务模式是大势所趋，公司作为行业龙头，未来稳定增长仍然值得期待。我们下调公司2012-2013年EPS至1.09元和1.45元，考虑到创业板整体估值中枢下移，下调公司目标价至30.52元，对应2012年28倍PE，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：管理风险；毛利率下降风险。

(作者:胡又文;侯利)