新国都：POS行业保持高增长 存在一定低估

　　东方证券

　　投资要点：

　　POS行业仍然保持较高增速。根据央行发布的《2011年支付体系运行报告》，截至2011年底，联网POS机数量为482.65万台，当年新增149.25万台，与2010年全年新增量92.57万台相比，同比增速61.23%。每台POS机对应银行卡数量672张，2005年欧盟每台POS机对应银行卡数量仅94张，从这个比例看，我国POS机行业仍然有6倍空间。

　　银联新一轮招标基本保障公司今年高增长，商业银行、海外市场和电子商务带来潜在弹性空间。2011年公司来自银联的收入增长77.78%，公司在2011年底的招标中再次入围，预计今年来自银联体系的收入增长在50%以上。二季度起中行和建行的招标将陆续启动，预计总的招标量在40万台以上，公司入围其中至少一家是大概率事件。仅这两块市场加上公司传统的第三方支付市场即可保证公司今年30%以上的增速。潜在的弹性空间有：海外市场方面，去年由于产品测试认证未完成尚未形成收入，今年有望在下半年开始产生收入。同时随着第三方支付牌照的放开和电商的兴起，电商COD(货到付款)体系迎来大发展的机遇，如支付宝今年在POS终端的投资预计金额达到近1亿元，京东也计划采购3000台以上的移动POS机，公司作为POS行业龙头之一，较有希望在电商POS市场取得一定市场份额。

　　预计毛利率略有下降，费用率仍维持高位。由于银联新一轮的招标价格下降以及毛利率较低的电话POS机比重提高，预计公司整体毛利率会略有下降，但如果能够在单价较高的商业银行、电商和海外市场取得突破，可能会改善整体毛利率表现。同时考虑到2012年需要拓展较多新市场，南京和苏州基地的投产也会提升管理费用，预计今明两年销售费用和管理费用将仍然维持在较高水平。

　　财务与估值：

　　考虑到公司近几年销售费用和管理费用的增速将仍然维持在高位，我们下调公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.20、1.58元，给予2012年26倍PE，对应目标价22.88元，维持公司“买入”评级。