博彦科技：收入快速增长 毛利率小幅下滑

　　华泰证券

　　博彦科技公布2011年年报，2011年公司实现营业收入6.85亿元，同比增长59.72%；实现归属于上市公司股东的净利润7164万元，同比增长29.52%；实现基本每股收益0.71元，业绩符合预期。

　　研发工程服务依然是公司主营收入的主要来源，占全部营业收入的79.42%，同比增长58.8%。企业应用及IT服务是2011年度增长最快的业务，营业收入同比增长75.92%，占整体营业收入的比例由17.51%提高到19.29%。公司毛利率水平小幅下滑4.02%，主要是由于业务规模的扩张使公司人员规模迅速增加，新员工的增加带来了整体工作效率的下降所致。

　　销售费用同比增长了111%，但占营业收入比重较低。2011年管理费用占营业收入比例为16.95%，与去年持平，团队建设，新设子公司和加大研发投入是助推管理费用增加的三大原因。营业外收入同比大幅增长406.18%，主要为一系列补贴和奖励，但这部分收入未来将不可持续。由于国家规划布局内重点软件企业的名单尚未公布，处于谨慎原则，所得税按照15%计提。

　　未来三年，公司将着力拓展企业应用及IT服务领域的业务，提高服务附加值，继续积极寻求在金融、电信、能源和医药等领域的突破。公司将本着"保外增内"的原则，在保证国际客户订单量稳步增长的同时，加大国内市场在公司整体业务中的份额。我们预期公司未来3年EPS为0.93元，1.20元和1.51元，目前行业12年平均市盈率约22倍，考虑公司发展速度较快，我们给予公司2012年24倍动态市盈率，6个月内合理价值应为22.32元，我们给予其“推荐”评级。