骆驼股份：业绩符预期 再生铅业务或成亮点

　　华泰证券

　　2011年公司实现营业收入30.68亿元，同比增长16.67%；归属于上市公司股东扣非后的净利润3.03亿元，同比增长16.33%；扣非后的基本每股收益0.79元。

　　2011年环保部门对铅酸蓄电池行业进行整治，半年时间内电池供给紧缺，价格处于高位，公司综合毛利率相比2010年提升2.5个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为-3.03亿元，主要是由于各大汽车厂商增加了票据的结算，使得应收票据大幅增长。2011年公司因海峡新型电池生产线停产以及谷城县生产线搬迁，全年产量低于预期。2012-13年，公司募投及非募投项目将陆续达产，预计铅酸蓄电池产量增速分别达到30%和23%。

　　控股子公司楚凯冶金再生铅业务一期产能设备基本调试完毕，目前进入试生产阶段。公司每年需要铅约12万吨，按10万吨再生铅生产线回收铅6万吨计算，设计产能即可满足公司自身需要，预计满产后能提高公司蓄电池业务毛利率1-2个百分点。

　　预计公司2012/13/14年EPS分别为1.06/1.25/1.45元，《铅酸蓄电池行业准入条件》可能于近期出台，行业集中度将进一步提高，作为龙头企业的骆驼股份明显受益。目前铅酸蓄电池行业平均估值水平为20倍，给予龙头公司一定溢价，2012年22倍PE，目标价23.32元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业治理慢于预期；汽车销量低于预期；公司产能释放慢于预期。