西部证券：布局新三板 发力投行

　　公司基本情况：公司地处陕西，控股股东为陕西省电力建设投资开发公司；公司经纪业务在陕西省市场份额稳居第一。本次公开发行将大幅提升公司资本实力，增强公司经营实力和抗风险能力，为其拓展各项创新业务创造条件，也为公司增强整体竞争实力创造机会。

　　公司业务特色：经纪业务立足山西，省内市场份额稳居第一，但存在市场份额和佣金率下滑风险；自营业务投资较稳健；投行业务实力中等，静待新三板；资管、期货等业务尚需突破。

　　公司竞争优劣势：作为中小券商，公司各项业务绝对优势不明显，公司最主要的竞争相对优势在于新三板业务的先发优势和区域优势；但资本实力较弱、佣金率远高于行业平均水平等劣势限制了公司创新业务开展及收入来源稳定性。

　　估值和申购建议：结合可比公司总市值估值和市盈率相对估值，我们给予公司发行定价区间为6.6～8.33元。考虑到新股的溢价效应，若西部证券的发行价在7.5元以下，投资者可以结合自身资金情况进行申购。

　　风险提示:（1）自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大；（2）经纪业务佣金率及市场份额存在大幅下滑的可能性。