美邦服饰：经营性现金流净流入9.86亿元

　　东北证券 周思立

　　2012年1季度公司实现营业收入26.39亿元，同比增长27.17%；归属母公司所有者净利润2.37亿元，同比增长16.90%；实现每股收益0.24元。公司预计2012年上半年归属上市公司股东的净利润同比增长10-30%，既4.14-4.89亿元。

　　公司收入增长超预期。公司2012年1季度的收入增长略高于此前预期，这主要得益于2011年的渠道扩张，尤其是公司新开的300家折扣店大都是2011年下半年开业的，这带动了收入的增长；同时结合公司2011春夏存货的消化诉求，这也一定程度上造成了公司综合毛利率下滑，使得净利润增长低于收入增长。报告期内公司综合毛利率同比下滑2.96个百分点至42.9%，但环比2011年4季度毛利率41.9%回升了1个百分点。

　　公司成本控制和规模优势凸显。报告期内，公司销售费用率较去年同期下降了1.38个百分点至25.25%；管理费用率较去年同期下降了0.55个百分点至2.94%。这在一定程度对冲了公司毛利率下滑对净利率的影响，使得公司净利率较去年同期仅下滑了0.79个百分点至8.99%。

　　公司经营性现金流净额持续改善，货币资金大幅增加。2012年1季度公司经营性现金流净额达9.86亿元，经营性现金流流出现象彻底扭转，主要受益于公司销售货款的回笼以及新品生产规模的合理控制和规划。受此影响公司货币资金较2011年末增加了80%至19.54亿元，充分保障了公司后期新品货款的支付以及到期债务的偿还；而且存货问题也持续改善，存货金额较年初下降9.5%至23.17亿元。

　　盈利预测与投资评级。我们继续看好公司2012年解决存货问题以及以购物中心和百货商场为重点的渠道扩张策略，维持公司2012-2013年的EPS预测分别为1.56元和2.13元，目前股价对应的市盈率分别为14.3倍和10.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。经济增长下滑影响终端销售；渠道拓展不及预期。