三六五网：签四地合作项目 外延式扩张加速

　　华创证券

　　事项：

　　公司于2012年4月28日签署战略合作协议，江苏三六五网络股份有限公司与陕西华商传媒集团有限责任公司、西安华商广告有限责任公司、重庆华博传媒有限公司、辽宁盈丰传媒有限公司、吉林华商传媒有限公司经充分协商，现就战略合作事项达成协议。

　　主要观点：

　　1.四地合作，异地扩张加速。

　　此次三六五网为实现外延式扩张的战略目标，分别于西安华商广告公司共同出资设立陕西三六五网络有限公司，注册资本为1000万，其中三六五网。

　　公司与重庆华博传媒共同出资设立重庆三六五网络有限公司，注册资本为1000万，其中三六五网出资680万，占68%的股权，重庆华博传媒出资320万，占32%的股权。

　　公司与辽宁盈丰传媒共同出资设立辽宁三六五网络有限公司，注册资本为1000万，其中三六五网出资680万，占68%的股权，辽宁盈丰传媒出资320万，占32%的股权。

　　公司与吉林华商传媒共同出资设立吉林三六五网络有限公司，注册资本为1000万元，其中三六五网出资680万，占有68%的股权，吉林华商传媒出资320万元，占32%的股权。

　　2.布局四地，打造公司新的增长点。

　　此次公司选择于华商传媒合作，分别在西安、辽宁、重庆和吉林设立分公司(主要从西安、重庆、沈阳、长春等地区的房地产、家居行业互联网业务)，一方面是由于公司在苏州、南京、常州、合肥、无锡、芜湖等地已经取得领先地位，很难维持前几年的高速发展，急需新的异地拓展；另一方面，四个合资方及其控股股东华商传媒在上述四个城市已经具有一定的影响力，且均取得了四地主要媒体经营性业务的三十年独家经营权，公司在进入这四个城市可以获得一定的资源和人力的支持，有助于快速拓展当地市场。最后，从当今的发展情况来看，沈阳、长春等东北地区房地产家居市场比较活跃，房地产家居网络营销市场已经进入到成熟期，相对于其他大中城市，发展潜力更加巨大。

　　投资建议：

　　我们认为公司此次进行四地的合作项目，将有助于公司迅速扩大在全国的行业市场份额，并且有助于提高公司的业绩，我们预计公司未来三年的业绩分别为1.83元、2.56元和3.54元，对应市盈率只有22倍、16倍和12倍，处于传媒板块的中低端，处于互联网板块的最低端，我们维持对公司的“推荐”评级，六个月目标价位51～54元。

　　风险提示：

　　1.政府对于房地产市场调控力度加大；

　　2.公司所得税率发生变化；

　　3.行业竞争格局加剧。