裕兴股份：需求爆发 先发优势享受黄金两年

　　广发证券

　　下游面板产业转移引爆光学基膜需求，国内市场容量27亿元。

　　光学基膜是所有聚酯薄膜中对产品性能和制造工艺要求最高的一种，位于液晶面板用光学膜产业链的上游。2010-2012年大陆新增液晶面板产能5千万平米，占全球总产能比例提升至45%左右，产业转移趋势明显。受此带动，光学基膜需求迅速扩张，2012年国内市场容量预计达27亿人民币。

　　光学基膜行业壁垒高，盈利能力强。

　　光学基膜是产业链上壁垒最高的环节。理由有二：首先光学基膜行业集中度最高，国际七大巨头掌控了80%的产能；其次光学基膜行业地位最强势，对下游光学膜厂家现金交易概不赊销。高壁垒对应高盈利能力，公司2011年光学基膜毛利率高达40%，显著高于产业链其他环节。

　　先发优势保证裕兴股份享受黄金两年，长期看龙头市值空间很大。

　　短期：目前国内光学基膜绝大部分依赖进口，公司是唯一能够量产合格品的国内企业，有望凭借先发优势享受行业黄金两年。长期：功能性薄膜行业产品更新快，企业需要持续研发、不断推出新品才能维持利润水平。裕兴股份是国内第一家量产太阳能背材膜和光学基膜的企业，技术突出；上市伊始就投入1300万元用于建设功能性膜研发中心，目光长远。我们认为公司有成为国内功能性膜材料行业龙头的潜质，而市值相比同行业远低，成长空间很大。

　　预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.75、2.19和2.83元，对应市盈率分别为19.02、15.23和11.78倍。2011-2014年净利润年均复合增速将达27%。公司成长性好而估值低于行业平均，维持“买入”评级。

　　风险因素：

　　募投进度不达预期；高端基膜新产品开拓风险；太阳能背材下滑超预期。