小商品城：业绩符预期 期间费用率大幅提升

　　广发证券

　　公司一季度每股收益0.08元，业绩符合预期。

　　公司一季度实现营业收入7.55亿元，同比增长16.01%；归属母公司净利润2.12亿元，同比增长1.92%，折合每股收益0.08元，业绩符合预期。

　　毛利率提升1.25个百分点，期间费用率同比增加7.75个百分点。

　　公司一季度毛利率同比提升1.26个百分点，净利率同比下降3.92个百分点，主要因为期间费用率大幅增长7.75个百分点。销售费用率同比提升1.97个百分点，主要因为本期加大宣传力度，广告宣传费用同比增加所致；管理费用率同比提升1.31个百分点，主要是随着营业规模的扩大，管理费用支出有所增加；财务费用大幅增加3374万元，费用率提升4.47个百分点，主要因为报告期借款增加以及篁园及五区项目竣工营业，财务费用停止资本化。预计随着地产项目的结算，公司资金压力将会有所缓解，财务费用将会逐步下降。我们认为随着一区东扩、义西生产资料市场以及宾王市场改造陆续开工建设，2013年部分项目将进入收获期。此外，2012年10月前后是公司一区、二区、三区等主要市场约2.4个商位租约集中到期的时间，根据历史经验，随着市场的发展和繁荣，提租是大势所趋，我们预计租金上调幅度在30%左右，届时，公司业绩将迎来快速增长期。

　　盈利预测及投资建议。

　　随着一区东扩、义西生产资料市场以及宾王改造的陆续完成，今年年底一、二、三区市场租金的提升以及地产项目的陆续结算，公司业绩有望在2013年实现快速增长，我们预计公司2012-2014年EPS为：0.36，0.52，0.63元，其中地产业务对应EPS分别为：0.06，0.11，0.15元，给予2013年主业25PE，地产10倍PE，目标价：11.35元，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　市场化招租低于预期、地产结算存在不确定性。