美邦服饰：销售逆势攀升 现金流大幅转好

　　华泰联合

　　存货结构趋于良性，预计中报规模会进一步下降。截至一季度末，公司存货结构中11年春夏款约5-6亿、秋冬款约2亿，12年春夏款约6-7亿，11年以前款约4亿，剩余的为常规款。预计二季度11 年的春夏款老品可进一步消化，至中报时存货规模会继续下降。下半年由于秋冬装到货及备货，预计存货规模会停止下降转而上行，但存货结构将继续改善。

　　秋季订货会增长10-20%，创新性季节性交叉补单体现更快反应速度。刚结束的秋季订货会实现期货销售10-20%的增长。公司一年6次订货，期货销售额占到70%左右。随着供应链管理的持续提升，公司的反应速度加快渐有体现，一，期货比例降低，现货占比提升；二，今年秋季开始实行季节性交叉补单，即冬季订货会也有秋季产品，可下补单；三，秋季产品推出时开始落实每周新品上市的规划。

　　渠道拓展略有控制，多品牌适应多种形式渠道。在渠道拓展上，公司将更加注重效益的体现，因此在预计今年零售增速放缓的情势下公司对于渠道的增长数量会略有控制，预计不会超过1000家。公司已发展出羽翼丰富的多品牌组织架构去适应日趋多元化的渠道形式，如新兴百货、购物中心、社区等；都市系列Tagline 及男装品牌(Tagman)在渠道扩张上会有比较大的发展。

　　MC设计风格逐渐稳定，终端销售反应良好，预计今年实现盈亏平衡。MC在经历两年的摸索和调整后，设计风格逐渐稳定，终端销售反应良好，平效增长较快。目前成熟门店平均平效还不足1.8万元，较国际品牌仍有很大的提升空间。相比于竞争品牌，MC的风格自成一体，并且加价率更低、性价比更高，因此能够区隔出自己的市场空间，有望获得更高的市场份额。

　　预计今年MC将保持较快的增速，约40-50%，且基本实现盈亏平衡。

　　风险提示：经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。

　　盈利预测与评级：我们预计，公司2012-2014年的EPS分别为1.49、1.93、2.49元，维持“买入”的投资评级。