民生银行：民生银行1季报点评

　　事件：

　　民生银行今日公布2012年1季报，一季度实现营业收入250.4亿元，同比增长45.9%，其中利息净收入189.7亿元，同比增长41.5%，归属母公司净利润91.7亿元，同比增长47.7%，每股收益0.34元。期末公司总资产24，172亿元，比年初增长8.4%，生息资产23，101亿元，比年初增长8.2%，总负债22，737亿元，比年初增长8.5%，付息负债21，726亿元，比年初增长8.1%，净资产1，435亿元，比年初增长7.0%，每股净资产5.20元。

　　（详见数据列表第一部分：一季报概述）

　　点评：

　　民生银行的业绩符合我们的预期，期末2.43%的拨贷比水平显示了公司在业绩增速管理上的稳健作风。

　　从现有披露的一季报中我们也看到了股份制银行在年内对同业业务的积极布局。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升8.24%，净息差提高了15个bp。

　　民生银行核心品牌的商贷通业务在公司贷款占比已经接近20%，我们判断其今年的发展将以整固优化为主，余额占比将会维持在一个合理的水平。而按揭贷款余额的下降中我们也可以看出公司战略转型的决绝，我们看好民生银行业务转型的前景，并预测今年将会成为其管理体系提升的重要阶段。

　　我们维持对公司2012年和2013年EPS 1.35元和1.68元，预计2012年底每股净资产为6.20元（不考虑分红，已考虑配股），对应的2012年和2013年的PE分别为4.9和4倍，对应2011年底的PB为1.06倍。我们认为民生银行目前的估值水平与其突出的业绩能力明显出现了背离，其主要是由于市场投资者对其存款业务增长的担忧以及商贷通业务的信用风险管理水平有关，这一情绪的缓解需要民生银行通过2012年的实际经营来印证。

(作者:张忆东)