兰花科创：业绩稳定增长 估值优势明显

　　华创证券

　　事项：

　　上周我们参与了兰花科创股东大会，就相关情况和公司管理层进行了交流。

　　主要观点：

　　1.未来三年煤炭产量稳定增长，尿素产量稳定。公司整合和在建矿井建设进展顺利，未来三年陆续投产，2012-2014年预计公司煤炭产量分别为622、805、1130万吨，同比增长3.5%、29%、40%。尿素产量此后基本保持稳定，144万吨。保持产销平衡。

　　2.2012-2013年煤炭价格呈现落趋势，2014年回落幅度加大。目前无烟煤价格稍有回落，大宁矿无烟煤价格下降100元/吨到800元/吨。由于产能释放及煤炭需求增速放缓两方面原因，这种小幅回路预计会成为一个趋势。目前尿素价格挂牌价2450元/吨，4-5月份高位运行，平均价2300元/吨。

　　3.2012年原煤成本增加，尿素成本下降。预计2012年原煤单位成本246.84元/吨，同比上涨14.35%。原煤成本上升主要来自两个方面，一是工资增长(不低于15%)，二是整合矿注册完毕。2012年的尿素单位成本1864.98元/吨，比2011年下降2.24%，主要与煤炭价格相关。

　　4.2012年净利润增长主要源于亚美大宁的投资收益和化肥业务扭亏。2013年增量来自在建和整合矿的产量逐渐释放。目前4个生产矿井满产；整合煤矿有部分产量贡献，但利润贡献不大，成本高售价低，比如永胜煤矿是个过渡矿井，目前的煤炭售价350-360元/吨，利润空间不大。2012年化工业务扭亏。化工这块2011年亏损3亿元，2012年盈利。

　　5.公司未来三年年均业绩增长21%。预计2012-2014年公司EPS分别为3.9、4.5、5.1元，同比分别增长34%、16%、14%，对应的PE分别为12、10、9倍。市场虽然对其己内酰胺项目担心较多，但鉴于己内酰胺项目短期对公司的业绩影响不大。最近两年公司业绩稳定快速增长，估值较低，维持“强烈推荐”。

　　风险提示：

　　1.经济形势持续恶化，无烟煤价格大幅下跌。

　　2.尿素价格大幅下跌，化肥业务转亏。