四川路桥：注入优质资产 分享交通投资盛宴

　　华创证券

　　独到见解：

　　四川地域优势促进产业转移，城镇化进程有望加速，进而拉动与之相关的城镇基础设施和交通建设投资。上市公司资产注入获得有条件批准，施工能力明显增强，充分受益省内未来两年交通建设投资高增长。省外扩张空间巨大，公路收费能力突出。

　　定向增发价格为9.11元，当前股价略高于定增价格，具有较高安全边际。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　投资要点：

　　四川地域优势促进产业转移，城镇化进程有望加速。四川省总人口排名全国第四，但是城镇化率却只有38.7%，低于全国46.6%的平均水平。四川在人力和资源等方面的优势将促进产业西移，进而推动城镇化进程。“十二五”末期全省城镇化率达到48%左右，年均提高1.5个百分以上较“十一五”年均1.44的增速提高0.06个百分点。

　　四川地区城镇化进程加速拉动与之相关的城镇基础设施和交通建设投资。四川省“十二五”规划，“十二五”期间高速公路年均通车里程734公里，计划投资2400亿元，年均投资金额为480亿元，较“十一五”期间年均增长250%。按照规划，四川省公路建设前三年要达到每年1000公里的进程，未来两年的高速公路建设能保持快速增长。

　　资产注入获得有条件批准，施工能力明显增强。本次注入剥离了不成熟路桥收费业务及水电投资业务，注入的资产包括盈利能力更高的路桥施工资产和部分成熟的高速公路BOT/BT资产。施工业务整体上市后，公司占据了川内30%左右的市场份额，协同效应明显，公司施工业务有望积极保持高位增长。

　　省外扩张空间巨大，公路收费能力突出。路桥集团省外市场集中在新疆、内蒙古和浙江等地，省外目标市场未来前景明确，市场潜力较大。本次资产重组将注入“两路一桥一隧道”项目。成德绵、成自泸两条高速公路收费前景好，公路收费项目很好的补充了现有的收费项目。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预测四川路桥2012-2014年EPS分别为0.62元、0.74元和0.86元。若考虑重组在今年完成，保守预计(股东注入承诺)按照增发后股本摊薄与现有上市公司合并后2012-14年EPS为1.02、1.05和1.12元，目前股价对应PE为9.05、8.79和8.24倍。定向增发价格9.11元，当前股价略高于定增价格，具有较高安全边际。首次覆盖，给予“推荐”评级。