东方航空：运力投放谨慎 国际需求大幅恢复

　　中金公司

　　2012年4月营运数据：

　　东航公布了2012年4月的营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增长7.4%，供给(ASK)同比增长5.9%，客座率同比上升1.1ppt。货运方面，需求(RFTK)同比攀升20.3%，供给(AFTK)同比增长16.3%，载货率同比上升2.1ppt。

　　点评：

　　需求(RPK)同比增长7.4%，环比增长5.3%，低基数导致国际表现明显好于国内。1)国际航线复苏，需求同比增速创出三个月内新高。2)受清明假期和公商务活动增加及公司销售策略调整的影响，4月需要环比增长5.3%，好于2009-2011同期平均水平。3)分市场来看，受宏观经济逐步放缓影响，国内需求增长4月减缓至3.7%；国际增长受到日本地震低基数和美洲航线复苏影响，同比增长达到19.7%。

　　飞机引进谨慎，供需差距缩小，客座率上升同比1.1ppt，环比上升2.1ppt。1)飞机引进偏谨慎。4月引进1架A330-200飞机，退租1架737-800飞机，预计日利用率基本持平。2)国际投放快于国内。国际线的复苏(包括日本地震的低基数及美国经济温和复苏、对华签证放松)使国际运力投放恢复到12.2%，达到一年来的新高；国内需求不旺导致运力投放较为谨慎。3)客座率受到整体运力投放加快，需求增长趋缓影响同比升幅继续放缓，供需差持续缩小，印证了我们对行业供需弱平衡的判断。

　　4月28日公告购买20架777-300ER飞机，并计划出售A340-600飞机。777远程客机的引入和A340老旧飞机的退出有利于东航改善国际长航线的机队运营效率，改善旅客乘坐体验，增加东航国际市场的竞争力，构成远期利好。

　　估值与建议：

　　年初至今，公司股价跑赢航空指数6.5ppt，跑输上证A股1.6ppt。目前公司2012年的市净率为1.9x，为历史均值的3.7折。我们预计美线和日线的持续恢复，将使得东航成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。我们维持对东方航空“审慎推荐”的投资评级。