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三一重工:产品结构优化 一季度稳定增长

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-02 09:07 来源: 中金公司

  中金公司

  一季度业绩符合预期:

  三一重工公布一季度业绩,实现营业收入146.8亿元,同比增长4.9%,实现归属母公司净利润28.0亿元,同比增长5.3%,对应每股收益0.37元,与我们的预期相符。

  1Q12收入增长5%:在市场不景气和去年高基数情况下,公司一季度营业收入仍然维持4.9%的增长,好于多数同业企业。我们分析主要原因包括:1)受需求下沉和保障房建设的支撑,混凝土机械子行业一季度维持在景气高点;2)虽然行业明显下行,但公司在挖掘机、工程起重机等板块竞争力增强,市场份额提升较快、同比降幅不大;3)单价更高的大型挖掘机产品形成突破,销售占比提高。

  毛利率同比、环比均有提升:公司一季度毛利率为38.4%,环比提升1.9个百分点,同比提高0.9个百分点。盈利能力改善主要源于:1)高毛利的混凝土机械占比提高(其中长臂架产品比例提高),2)挖机、起重机产品结构改善,高毛利的大型产品增长更快。

  精简费用效果良好:公司在年初提出将精简费用作为本年度的一项重要工作。从一季度的情况来看,公司期间费用得到了较好的控制:在工资上涨、资金成本上涨条件下,三项费用率仅比去年同期上升2个百分点。但值得注意的是,虽然财务费用季度环比下降约58%,但有息负债较去年底增加27%、同时货币资金减少33%,后期财务成本压力尚存。

  1Q12应收账款增加78%,经营性现金流转负:相较于去年底,公司应收账款余额增加78%,同时1Q经营性现金流为负43.9亿元,同比上升约21%,反映出经营环境不景气、行业竞争加剧的压力。

  盈利预测:

  我们维持2012和2013年盈利预测不变,为104亿元和119亿元,同比增长20%和15%,对应每股收益1.36和1.56元;

  估值和投资建议:

  当前股价下,公司对应2012、2013年市盈率分别为10.4和9.0倍。我们看好公司作为国内行业龙头、受益于基建投资回升的弹性,以及公司整合大象后海外市场开拓的前景,维持“推荐”评级。

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