祁连山：盈利温和复苏 二季度将有相对收益

　　中金公司

　　二季度扭亏，上半年有望盈亏平衡：

　　4月甘青水泥需求复苏，公司水泥平均价格也从底部回升。4月水泥及熟料平均含税价304元，较一季度均价提高约10元。5月，预计平均价格将环比4月提高15-20元至320元。此外，单位成本和费用在4月随着出货量的好转也出现明显下降。因此，公司4月盈亏基本平衡，5月可实现扭亏为盈。6月，随着公司高标号产品占比提高，均价和盈利能力还将有所提高。由于一季度亏损较大(8800万元)，考虑到二季度盈利能力提高以及固废处置补贴收入，公司上半年有望盈亏平衡。

　　但是，受到周边市场(宁夏、四川)景气度不高以及去年兰州附近较大新增产能制约，甘青地区水泥价格短期出现大幅上升的可能性不大。预计今年峰值均价可以达到340元附近。

　　2012年甘青需求复苏，新增供应减少。

　　4-5月份，去年停工、缓建和推迟开工的铁路、公路项目将在今年陆续恢复，甘青基建复工达到80%以上。兰新二线和兰渝线近期复工，7月将有宝兰客专开工，下半年兰州地铁一号线也有望开工。宝兰客专能否如期开工将成为下半年至明年重要的需求增长点。

　　2012年甘青新增供应量大幅减少。2010和2011年甘青两省水泥产能集中投放，年均产能增长30%。2012年甘肃境内确定投产的生产线仅为祁连山酒钢宏达一条，年产能200万吨，产能增速降至2%。随着需求复苏以及产能增长放缓，甘青地区2012年供需趋于平衡，价格也将稳定在合理水平。

　　投资建议：

　　推荐公司公告近期配股计划已获证监会核准，10配3，融资额约为10亿元。预计5月底之前拿到书面批文，6个月内将择机实施配股。

　　调整祁连山2012年和2013年盈利预测至0.44元和0.72元。2012和2013年市盈率分别为24.6x和15x，市净率分别为1.7x和1.5x。

　　我们认为，在区域价格和盈利能力温和回升的情况下，当前估值处于合理水平。股价进一步上涨的催化剂来自于需求端超出预期，水泥价格大幅上涨以及盈利预测上调。祁连山盈利最差的时期已经过去，二季度在水泥板块中将获得相对收益。建议逢低买入，做中长线投资。