富安娜：终端销售略有好转 新品迎接订货会

　　中金公司

　　公司近况：

　　富安娜于5月19日开始2012年秋冬季订货会。在订货会前公司董事长与投资者就订货会情况、公司经营状况和发展战略进行了交流。

　　富安娜、罗莱、梦洁2012年一季报收入增速分别为21%、5%和-10%。公司认为家纺行业增速放缓主要受经济形势和房地产市场调整影响。除此之外，我们认为放缓原因还包括2011年家纺公司预期过于乐观而大量铺货，产品提价幅度较高。公司表示4~5月终端销售情况有好转(未提供具体数字)，直营渠道5月好于4月，二三线城市强于一线城市。由于加盟店多在二三线城市，加盟店销售情况好于直营。

　　公司增速领先行业源自经营模式不同，直营占比高是公司优势。公司能通过直营销售情况更快、更广泛地接收到来自市场的信息，及时调整经营策略。对加盟商的压货力度较小。公司的收入增速较为平稳。

　　考虑到公司订货会政策并没有显著变化，今年产品提价幅度较小，而2011年门店净增速在22%，我们预计2012年秋冬季订货会订单增速在25%左右，高于一季报收入增速，但低于2012年春夏季订货会40%的订单增速。

　　首发限售股年底解禁，大股东暂无减持计划。

　　估值与建议：

　　预计公司2012/13年每股收益分别为1.68/2.18元，净利润增速分别为30.8%和29.3%。当前股价对应2012/13年市盈率分别为22.8/17.7倍。今年以来家纺行业受增速放缓影响股价表现不佳。

　　市场担心行业高增长时代已经过去，因此短期股价仍需要等待明确的正面数据刺激。中长期来看，领军品牌的区域性依然较强，还有全国扩张和渠道下沉的空间。富安娜依靠自身直营占比较高的优势，灵活应对终端需求变化情况，收入增速相对稳定。维持“推荐”评级。

　　风险：

　　房地产市场持续低迷影响家纺销售。终端库存压力增大。