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海宁皮城:连通上下游 提租加扩张

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-25 18:18 来源: 全景网络

  东北证券 罗旷怡

  皮革专业市场龙头企业:海宁中国皮革城是全国最大的皮革专业市场之一,主要业务为皮革专业市场的开发租赁和服务,致力于整合皮革产业价值链的上下游,促进市场内商户经营效益最大化,逐步提高销售和租赁价格,持续分享市场繁荣的经营成果。

  “集”上游,“散”下游:皮革专业市场是皮革制品的特定交易场所,其上游皮革制品行业集中度较低,大中型企业份额小,主要以中小型企业为主,下游消费具有典型的季节性和地域性特征。皮革制品销售行业的特点决定了皮革专业市场存在的必要性,公司在专业化经营中汇集上游资源,并通过渠道建设和市场规划,与商户共同将产品向产地市场和销地市场分销,不断提升自身和商户的盈利能力,形成了较为成熟的经营模式,为未来成长奠定了较好的基础。

  短期增长点清晰,长期等待增量:从公司近期经营情况看,未来两年增长点比较清晰。(1)2012年内生提租受商户订单量下降影响,增幅将有所放缓;外延增量主要为佟二堡二期、本部五期、成都皮革城新乡皮革城新贡献租金;商铺销售部分新增本部三期剩余部分、四期和佟二堡二期原辅料市场。(2)2013年除内生提租外,新增租金来自于次新市场全年贡献租金、皮革城五期继续招租;商铺销售部分主要为本部四期、五期及成都皮革城。(3)不考虑潜在项目,2014年以后公司将进入稳定提租期且商铺销售将逐步减少,若年内可顺利签约1-2个项目(本地或异地),则公司2013-2014年业绩存在超预期可能。不考虑未公告项目,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.19、1.68和1.95元,估值高于同类上市公司且短期增速尚需观察,给予谨慎推荐评级,考虑公司全国扩张及未来新增项目预期相对确定,我们将对公司长期关注。

  风险提示:提租天花板,新市场招商情况及租金水平低于预期,商铺出售及承租权费确认时间不定,全国扩张瓶颈。

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