中国汽研：独立研发及产业化齐头并进

　　中金公司 陈鹏扬 郑栋 张涵一

　　投资提示：

　　我们对中国汽研IPO进行了投资价值分析，建议询价区间为5.9～7.8元/股。按发行后股本6.41亿股测算，预计公司2012～2014年摊薄后每股盈利分别为0.39元、0.46元和0.54元。综合考虑公司作为国内首家独立汽车研发类上市公司，具备较高的技术实力，募投项目达产后，盈利能力有望进一步增强。我们认为可给予公司2012年15～20倍P/E估值区间。

　　投资亮点：

　　公司是国内第一家汽车技术服务类上市公司。公司是国内领先的汽车技术服务企业，近几年通过核心技术的产业化盈利持续快速增长。2011年公司技术服务、单轨零部件、专用车和燃气系统分别贡献毛利的54.3%、23.8%、17.3%和4.3%；其中汽车技术服务中汽车检测和研发设计的毛利贡献分别为43.4%和10.9%。

　　检测业务稳步成长，独立研发潜力较大。公司下属检测中心是国内获得全面授权的6家检测机构之一，占据行业10%份额。受益于国家检测标准提升以及募资后能力增强，检测业务预计将实现稳步增长。凭借多年来检测业务积累的数据经验，公司汽车研发业务有望受益于国内独立研发需求的增长，业务增长潜力较大。

　　单轨产品掌握核心技术，订单进入收获期。公司经过十多年自主研发，掌握了单轨核心零部件转向架的技术，成为国内独家提供商。近几年公司产品已在重庆2、3号线实现产业化运营，订单进入收获期。凭借较少的地形限制和建设成本，单轨列车在中小城市具备推广前景，后续沈阳、贵阳、大连等城市也已有意引入单轨列车。此外，公司正与中国北车合作积极向地铁、高铁零部件领域拓展，轨交业务产品结构将更趋完善。

　　掌握燃气发动机控制系统关键技术，有望受益天然气汽车需求增长。目前公司已拥有不同类型汽车发动机燃气系统设计、匹配和标定的能力和经验，开发成功具有自主知识产权的三种型号燃气发动机ECU，已具备产业化能力。随着国家十二五规划对天然气使用的鼓励，公司燃气系统业务将受益于天然气汽车需求增长。

　　风险：

　　募投项目投入较大，如无法如期达产将影响盈利表现；单轨业务目标市场单一且客户集中度高；检测业务对于业务资质和行业政策依赖较高；专用车需求不振导致利润下滑。