德赛电池：走大客户路线 分享终端客户高成长

　　公司正致力于解决少数股权问题。公司的核心资产是蓝微电子、惠州德赛、聚能电池这三家公司，目前上市公司只拥有其75%的股权，公司经营管理团队间接持有这25%的股权。为了解决经营管理团队持有惠州三家子公司少数股权的问题，公司在今年2月临时停牌，筹划由德赛电池上市公司向惠州上阳发行股份购买惠州三家子公司25%股权的事宜。但在3月由于上阳部分股东意见分歧等原因导致重组终止。但我们认为，为了公司的长期发展，大股东和管理层都有这个动力继续去推动改善股权结构。

　　未来如果少数股权问题解决，将有利公司的长期发展。公司之前筹划方案的目的是希望使经营管理团队通过惠州上阳将持有上市公司股份，实现经营管理团队与上市公司股东的利益趋于一致，同时完成上市公司对下属惠州三家子公司100%的控股，我们认为未来如果该问题解决，将不仅完善了公司治理结构，也有利于提高公司整体规模和盈利水平。

　　公司坚持高端客户路线。ATL、三星SDI与索尼是公司的前三大客户。ATL是苹果锂电池的主力供应商，最近两年受益于苹果产品的高速增长上升势头明显。而三星SDI与索尼也是全球排名前五的电池企业。公司通过与这些优秀企业合作，从而在过去3年也获得了高增长。

　　iPhone系列产品增添公司成长动力。iPhone4中所装配的锂离子电池由SDI、ATL、Sony和LGC共同提供，苹果未来iPhone系列出货量的高速成长，有望增添公司未来两年的增长动力。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16元、1.58元、2.02元，结合公司的成长性和所属行业的平均水平，我们预期由于公司未来两年有30%以上的复合增长，参照可比公司2012年的平均PE水平，给予公司2012年32倍PE估值，对应目标价为37.12元。首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　客户压价降低毛利率的风险，大股东持续减持的风险