丽江旅游：基本面持续向好 有望量价齐升

　　瑞银证券

　　公司受益于丽江旅游市场的持续升温，基本面持续向好。

　　丽江地区旅游市场景气度持续升温，给公司业绩提升提供了支撑。10年大索道技改扩容打开了增长空间，我们预计12/13年的接待量保持15%增长；丽江12/13年有望通过上座率和场次的提高实现10% 的收入增长；我们认为和府酒店的入住率进入平稳期，房价和非客房收入有望持续提升。

　　我们预计雪山大索道提价的可能性较大。

　　大索道距离上次2003年提价已经长达九年；10年4月至11月公司对大索道进行了停运技改，导致折旧增加，因此相应提价具有一定的合理性；公司于11年5月提出的提价申请尚未获批，我们认为随着目前CPI逐渐回落，提价获批的可能性逐渐加大。我们预计若13年提价20%，公司EPS约提高11.4-11.9%。

　　交通改善和政策利好。

　　丽江机场今年正式成为口岸机场，未来国际航班线的增加将打开入境游的市场空间。据新华网报道，《国民旅游休闲纲要》已经上报国务院，等待最终批复，可能成为现阶段旅游板块的催化剂。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.5元。

　　不考虑大索道提价，我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.90/1.08/1.23元，当前股价对应12/13/14年动态PE为23/19/17倍，低于可比公司估值水平。我们基于瑞银VCAM贴现现金流估值法(WACC为8.6%)推导出26.5元目标价(对应12/13/14年PE分别为29.4/24.5/21.5倍)。