片仔癀：提价利业绩增长 搬迁利长远发展

　　华创证券

　　事项片仔癀内销价自7月1号起每粒提高20元，同时董事会通过配股融资方案，拟10配3股，可配股4200万股、总融资额不超过8亿元人民币用于生产线整体搬迁项目。

　　主要观点1、片仔癀提价有利业绩增长：受原材料价格上涨等因素影响，自7月1号开始片仔癀内销价每粒提高20元、外销价每粒提高6美元，至此片仔癀内销价每粒280元、外销价每粒36美元(均为出厂价)。估算片仔癀2011年内销均价在230元左右、外销均价在21美元左右，而2012年内销均价270元左右、外销均价在33美元左右，按照内外销占比6：4比例测算，2012年其综合出厂价增加幅度为33.3%，超出我们原来预期的15-20%提价幅度。我们预计2012年片仔癀总产量在250万粒左右，较2011年增加8-10%。因此，仅片仔癀一项可增加业绩增长在40%左右(不考虑原材料成本增加因素)。

　　2、片仔癀未来依然存在较大提价空间，业绩快速增长可期：由于片仔癀产品以天然麝香入药，原料由国家统一供应，极大限制产能，故我们认为片仔癀提价是必然趋势。相比与同类高端保健产品片仔癀目前价格仍有较大的提升空间，3年内价格有望倍增，公司业绩将保持较快增长。

　　3、药妆业务持续增长，发展中药日化业务势在必行：2012年一季度公司药妆业务营收增加152.83万元，估算其同比增长达15%以上，公司片仔癀产品受制于原料压力，发展中药日化业务势在必行，我们认为凭借公司产品品牌优势及华润合作平台，药妆产品销售短板有望进一步解决，未来中药日化业务将成为公司盈利的新增长点，我们预计12-14年复合增长率在40%以上。

　　4、整体搬迁有利公司长远发展。公司拟10配3融资8亿元人民币，用于生产基地整体搬迁建设费用。公司目前处于漳州市规划中的城市核心区域，为适应城市规划，拟在南靖高新技术产业园区通过出让方式取得1070亩土地用于片仔癀工业园区的建设，其中300亩用于分公司的项目建设，300亩用于公司的新生产基地建设，200亩用于片仔癀工业旅游用地，200亩用于未来涉及牙膏等产品及相应项目的生产基地建设，70亩用于员工宿舍等生活配套设施用地，总投资约16亿元。其中用于公司新生产基地建设6.1亿元通过二级市场融资取得。我们认为整体搬迁长期有利于公司发展，且华润片仔癀合资公司启动也有利于公司未来可持续发展。