华润三九：成本降 全年毛利率提升概率大

　　华创证券

　　事项：

　　近期公司召开股东大会，我们就长期发展战略、近期经营状况和成本控制情况和公司高管进行交流。

　　主要观点：

　　1、全年成本下降成大概率事件，毛利率将小幅提升。

　　公司成本构成中白糖占比约为10%，中药材的占比约为30-40%，今年一季度由于白糖价格较去年同期下降10%，且国内中药材价格指数同比下降了10%左右，导致一季度公司综合毛利率达到6.07%较去年同期59%上升1.07个百分点，我们分析认为白糖、中药材价格较去年同期下降是大概率事件，预计公司中期及全年毛利率将提升1个百分点左右。

　　据生意经社报道白糖国际方面由于巴西、印度、泰国三大白糖主产国白糖增产，国际糖市出现供过于求的疲软态势。而国内本期白糖产量比上一制糖期多产糖106.33万吨，同时大量泰国走私糖涌入中国。因此我们分析认为国内糖价呈现出连续回落的走势。

　　目前中药材价格指数较去年同期下降10%左右，而且由于CPI的持续回落以及发改委对于中药材哄抬的打击，我们分析认为部分中药材的小幅回落概率较大，而且公司加强市场价格监控及分析，并将顺峰、合肥双鹿、双鹤高科等新收购企业的纳入公司的采购平台控制成本，预计全年中药材成本将得到有效的控制。

　　2、中药配方颗粒产能问题即将解决，快速增长有望保持。

　　鉴于中药配方颗粒行业处于快速增长期，据我们测算2006-2011年CAGR58.77%，公司是行业内获批生产六家企业，未来该业务发展前景较好。目前公司原有400吨产能以不能满足需求的增长，新的400吨产能建设期已经完成，预计8-9月份完成整体搬迁，产能得到缓解。由于行业的高增长公司已经考虑建设下一个新配方颗粒的生产。但是今年受产能影响，预计今年全年增速在30%左右，但是新产能释放后明年有望加速增长。

　　3、新收购企业营销改革和内部管理调整中，今年有望成为新的赢利点。

　　去年至今年公司收购了本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、顺峰药业、北京医药集团等几个公司，公司目前正对这几个企业进行人事管理、采购行为、财务等方面进行调整，并且将温胃舒和养胃舒等重点品种纳入公司的销售渠道，有望借助公司的品牌和渠道带动新产品的快速上量，形成新的赢利点。