太原重工：结构调整告捷 三基地年底建成

　　华创证券

　　独到见解：

　　在高端装备国产化进程中，我们一直强调“有历史，才能有未来”的逻辑，进口替代需要技术、需要资金，但更需要时间！我们认为，从新中国成立初期我国就开始重点发展的重型机械，经过60年的技术、资金积累，很可能成为高端技术装备国产化的突破口。而就太原重工而言，公司积极调整产品结构，兴建的大型铸锻件国产化项目、临港重型装备基地项目一期、高铁轮轴项目都将在2012年底建成投产，产能释放将使得公司2013年、2014年业绩提升，价值投资机会出现。

　　投资要点：

　　(1)2012年底，公司锻件国产化项目、临港重型装备制造基地项目一期和高速列车轮轴国产化项目建成投产，2013年开始释放产能。

　　(2)公司 “十二五”目标是：三大基地投产见效，营业收入达到350亿元，海外业务收入达到营业收入的30%以上。即在2010年营收基础上再增长4倍。

　　(3)公司的营业收入和毛利主要集中在挖掘机、起重机、轧锻设备、火车轮轴四个板块，2011年收入占比达到80%，毛利占比超过了85%。从细分下游来看，挖掘机主要应用于露天煤矿开采，起重机、轧锻设备主要应用于冶金行业，火车轮轴主要应用于铁路行业。

　　(4)充分意识到下游行业投资减速对经营带来的风险，近年来公司注重拓展新业务领域，规避单一行业周期性波动带来的经营风险；同时加大力度调整产品结构，将产品重心转向高附加值、低竞争强度的能源设备，实现了整体经营业绩的平稳增长。

　　业绩预测：

　　我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为106亿元、124亿元和140亿元，同比分别增长3.2%、16.9%和12.3%，归母净利润分别为4.15亿元、5亿元和6.7亿元，对应EPS分别为0.17元、0.21元和0.28元，对应PE为22倍、18倍和13倍，对比同类公司估值，我们认为公司估值水平在18-21倍之间较为合理，以明年EPS测算，未来6个月对应合理股价在3.8-4.4元之间，鉴于目前股价处于较低位置，仍有一定上涨空间，首次予以“推荐”评级。

　　风险提示：

　　在建三个项目进度低于预期，下游需求不能启动。