大北农：百厂计划稳步推进 生猪养殖提速

　　海通证券

　　1)在公司饲料产能扩张、结构优化的背景下，饲料销量在2012年仍可保持50%的增长；2)种子业务在农华101和天优华占等新兴产品的带动下，有望在2012年会计年度实现35%的增速；3)疫苗业务因为新品种的上市而迎来爆发式增长，但由于基数小，绝对贡献尚有限。公司经营思路非常明确：即紧抓猪产业链发展过程中渐次出现的“新关键点”(或高利润、或高壁垒、或高需求等)，而并非力求布局整个产业链的每个细微环节，以关键点构经营线，形成一种“离散化”推动的产业链。大北农的战略定位清晰，今年的战术打法也很明确，未来的快速增长可以预期。维持公司的盈利预测，2012-2013年每股收益0.84、1.12元(考虑股权激励费用的摊销)，考虑到公司业绩高增长的明确性，以及半年报的靓丽增速(公司预告净利润40%-70%的同比增长)，给予公司2012年30x的PE估值，维持“买入”的投资评级，目标价25.20元。