步步高：超市精修内功 百货受益区域优势

　　我们预计2012-14年公司仍有望实现持续的较高速增长，业绩增长的主要动力来自于持续扩张带动规模效应进一步显现(其中超市业态将进入门店快速扩张期，百货业态外延扩张稳健且仍有较大的下沉空间)，经营效率提升带来的相对费用率下降以及多个大体量门店的业绩渐次释放。

　　根据公司最新经营情况，我们更新了其盈利预测。在不考虑增发情况下，预计2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元，公司目前23.39元股价对应2012-14年PE分别为18.4、14.1和10.6倍，相对于其未来三年30%以上的净利润复合增速来看，估值处于行业偏低水平；当前63亿的市值对应2012年动态PS为0.6倍。维持对公司31.57元(对应2012年近25倍PE)的六个月目标价和“买入”评级。