多氟多：传统业务受累电解铝行业低迷

　　传统氟化盐业务受电解铝行业低迷影响较大。

　　受国内外经济增长放缓，行业产能过剩但电价依然较高影响，目前国内电解铝行业亏损已经呈现常态化趋势，给公司传统氟化盐业务带来一定的负面影响。其中，氟化铝主要用于铝电解正常运行阶段，作用是降低熔点和提高电解质的电导率；其用量受到电解铝实际产量的影响较大。2012年1-5月，我国电解铝的实际产量为781.8万吨，同比增长10.5%；仍呈现增长态势，但增速有所放缓；加之氟化铝自身产能过剩，其价格持续下滑，行业整体开工率较低，据不完全统计，目前我国氟化铝开工产能为59.4万吨，总体开工率约为62%。

　　冰晶石主要用于铝电解的启动阶段，一般用于电解铝新增产能的启动、原有产能的大修、检修后的启动阶段。考虑到电解铝企业3-5年才大修一次，通常情况下，一年中，新增产能是冰晶石的主要需求市场，据不完全统计，2011年我国电解铝新增产能为300-400万吨，2012年预计全年新增产能不超过280万吨。新增产能的下滑，加之2011年起，行业内兴起采用“回收处理电解质”作为纯冰晶石的替代品启动电解槽，2012年冰晶石的销量和价格均呈现下滑态势。

　　公司氟化盐业务较行业内其他公司影响较小。公司是国内最大的氟化盐企业，与行业内其他公司相比，产品品质更好，成本控制力更强。目前，公司的氟化铝产能约为12万吨/年，前期因检修停产的三条线已于5月26日全部开工，开工率高达90%，生产状态正常，但产品价格较上年同期有所下滑；冰晶石目前的产能为8万吨/年，云南项目将于7月投产，但考虑到目前冰晶石景气度较差，公司方面拟在云南产能达产后，压缩焦作本部产能，以保证相关业务的盈利。

　　六氟磷酸锂即将放量，但电池业务仍不乐观。公司6月30日公告，其利用超募资金建设的六氟磷酸锂一期“年产1000吨六氟磷酸锂及配套氟化锂生产线”具备开车试生产条件，并自公告当日起已进入试生产阶段；项目投产后公司将拥有1200吨六氟磷酸锂产能。目前，前期投产的200吨六氟磷酸锂生产线生产销售状态正常，1000吨生产线正常投产后技术水平更高，综合成本更低。公司预计，2012年全年将形成700吨左右的六氟磷酸锂销售。电池业务受电动汽车市场尚未放量拖累，目前销售量有限，下游应用主要集中在风光互补、整体节能方案解决以及个人移动储能等领域，规模相对较小。

　　盈利预测及投资建议。我们预测公司2012年-2014年每股收益0.43元，0.53元和0.70元，对应2012年7月3日收盘价20.78元，动态市盈率分别为48.72倍、39.52倍和29.63倍，估值水平较高，但考虑到公司锂电业务的长期发展前景较好，一旦电动汽车放量，公司业绩有望随之快速增长，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1）传统氟化盐行业景气度继续下滑；2）1000吨六氟磷酸锂产业化进程低于预期。