佳士科技：行业传统替代加快 厚积薄发

　　华创证券

　　独到见解：

　　逆变焊机需求受宏观经济影响较大。随着国家稳增长政策的持续推出，逆变焊机行业需求将会逐渐发生变化。我们认为目前的行业低点也是公司买点。

　　佳士科技上市后不断规范公司治理、调整产品结构、加大品牌营销力度，实现了由量变到质变的积累。随着公司募投项目完成，行业替代传统与进口替代过程加快，公司已做足了发力的储备。因此我们判断，今年是公司厚积薄发的元年，预测12～13年EPS为0.51、0.6元，对应PE为24、20倍。按照公司13年22X估值来看，6个月目标价13元，因此首次给予“推荐”评级。

　　投资要点：

　　1.行业增速底部区域徘徊，替代传统与进口替代过程加快。

　　焊割设备被称为“钢铁缝纫机”，用量与一个国家的钢材用量相关。而钢的用量又与一个国家的工业化程度相关。在工业发达国家，焊割用钢量基本达到其钢材总量的60%~70%，在我国的比例约为40%~50%。未来国内焊割设备需求增速接近12%，国外维持在8%左右。受宏观经济影响，焊割设备10年下半年增速明显放缓，但随着国家稳增长政策的持续推出，行业增速有望企稳；同时行业技术升级与应用推广力度的加大，国内替代传统焊机与进口替代过程在明显加快。

　　2.公司战略结构调整，加大研发投入与品牌建设，拓展高端市场。

　　公司立足民用、发展工业，大力拓展工业和航空、航天、海运焊割等领域，研发高端焊割设备，全力打造整体焊接解决方案提供商。为此，公司逐年加大研发投入，并利用超模资金投资营销中心及品牌建设，拓展高端市场。未来技术突破将使公司进口替代可达市场空间增加。

　　3.公司募投项目接连完成，产能释放加速，产业延伸与行业整合成为新看点。

　　公司上半年受到厂房搬迁影响，产量受到一定影响。目前深圳坪山的逆变焊机扩建项目已于5月基本完成，厂房搬迁对公司产能的影响基本过去；中俄战略合作关系加强打开重庆内燃发电焊机市场空间；成都焊割成套设备已完成组织架构调整，未来自动化焊割与机器人 焊割产品将陆续推出。同时，公司计划纵向围绕电力电子技术延伸到相关领域，横向借助资本实力，有望率先成为行业整合者。

　　风险提示：经济复苏进度低于预期。