中国联通：校园市场热销开启3g规模化新时代

　　研究员：王鹏

　　公司发布8月份用户数发展公告，8月份3G用户数净增205万，2G用户数净增31.4万。宽带用户数净增76.7万户。固话用户减少26.8万户。

　　单月3G净增数成功突破200万

　　7-8月是运营商用户发展传统淡季，但公司8月3G上客量环比提升近20万，显示出公司自8月份以来大力推广沃派品牌在青少年市场中取得良好反响。据我们了解，沃派品牌自推广以来单日上客量超过8千户，月上客量可达25万，已经接近IPHONE4推出时所带来的单月上客净增量(30万户/月)。校园用户的快速增长不但显示出公司在3G市场上正在快速摆脱对IPHONE依赖，同时也说明公司3G市场策略与执行方面的能力已得到显著提升。

　　9月用户数将更上层楼，同时业绩加速释放

　　9月份随着新生入学(2011年有超过600万大学生入学)，单月3G用户数将再创新高，我们判断至少达至220万。公司目前共准备了5款千元终端，性价比优秀，货源充足，中低端市场最易接受3G的青少年市场正面临重大突破。ARPU值方面，考虑到年轻人的消费特性，数据流量消费整体维持高位，中低端套餐经常被突破，因此三季度3GARPU值虽有降低，我们判断仍将在110元上下。而补贴额则将随着大量中低端终端上市进一步走低。此外，如我们在中报点评中所述，二季度用户规模提升为公司移动业务毛利提升贡献明显，其净利润贡献超过终端补贴节约带来的净利润贡献。因此，我们判断三季度业绩仍会维持高位。

　　IPHONE5上市带来终端补贴对利润水平影响有限

　　首先，按照苹果公司一贯的销售政策，我们判断IPHONE5推出的价格不会超过推出IPHONE4时的价位；其次IPHONE在中国市场已经具有一定影响力，相当比例的IPHONE5用户将源于已持有IPHONE的用户，因此销售热度恐难超过IPHONE4推出时的热度。即使恢复286元零元购机套餐，我们预测新增终端补贴也将控制在9亿左右，对全年净利润水平影响约在10%以内。在3G用户进入规模化拓展时代，用户数带来规模效应的快速提升将成为公司盈利的主要驱动力，在3G消费逐渐普及化的时代，个别品种终端对于公司营收及利润的影响都将越来越小。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.14元，0.3元，0.4元，对应2012年EPS仅为15倍。

　　风险提示

　　网络质量改善低于预期。