东富龙：受益于新版GMP 短期业绩高增长有保证

　　研究员：邹敏

　　报告摘要：

　　受益于新版GMP,短期业绩高增长有保证

　　新版GMP自2011年3月开始实施，更加强调生产过程的无菌、净化要求，推动制药企业对冻干设备的SIP(在线灭菌)功能、自动进出料系统和无菌隔离器的的需求。东富龙作为唯一可以生产自动进出料和无菌隔离器的国内企业，有望成为冻干领域的最大受益者。虽然从新版GMP认证情况来看，实施层面上GMP要求比预期的要低，但我们认为，更加温和的政策对行业的正面影响将会是渐进式的，持续的时间更长，避免了冻干机市场的大幅波动。行业将更多在自身发展因素的驱动下而持续、稳步增长，有利于公司估值。

　　冻干产业链纵向延伸和国际化是后GMP时代的增长动力

　　冻干设备的行业驱动力除了政策法规推动的行业产业升级外，还包括中国药品市场的稳定增长、冻干制剂的快速发展、全球生产转移和出口需求等因素。后GMP时代，冻干产业的其它行业驱动力仍然强劲，将取代政策法规成为推动行业发展的主要力量。对东富龙而言，积极沿冻干产业链纵向延伸，最终成为？交钥匙？的冻干工程的系统集成供应商，将使得目标市场扩大数倍。同时抓住海外市场如印度、俄罗斯等发展中国家的机遇，将有力推动公司在2013年后的发展。

　　长期来看，公司向其它制药设备领域横向拓展是可能选择。国际经验表明：制药设备领域具有专业性强、细分领域多、子领域最终将面临成长天花板的特点， 能成长为大公司的企业如GEA、Bosch、 IMA等无不通过子领域间的横向拓展来获得成长空间。东富龙目前涉猎的仅仅是制剂机械中的冻干粉针设备，未来可以延伸的领域众多。作为国内制药设备企业的龙头企业，结合其上市后的资本优势，我们认为东富龙未来在多元化的道路上将大有可为。横向拓展将使得东富龙的目标市场扩大至近十倍。

　　盈利预测与评级

　　由于上半年冻干系统的增长超预期，在不考虑公司对外并购及开展新业务的前提下，我们调高公司2011-2013年的业绩至EPS1.40元，1.87元和2.45元(原来预测为1.32元、1.73和2.23元)，同比增长57.2%、33.5% 和30.5%。考虑到公司短期业绩增长较为确定，并购及新增业务带来业绩超预期的可能性较大，按照2012年的业绩给予30-35倍的PE,调高公司12个月目标价至60元。

　　风险提示

　　新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险；冻干机市场竞争趋于激烈的风险；海外市场订单难以预测的风险。