黑猫股份：产能扩张和出口向好带动业绩增长

　　兴业证券  研究员：郑方镳

　　投资要点：

　　黑猫股份公布 2011年三季报，1-9月份实现营业收入28.47亿元，同比增长32.32%，实现营业利润1.08亿元，同比增长150.14%，实现归属于母公司的净利润8175.92万元，同比增长110.51%。按4.79亿股的总股本计，实现每股收益0.17元，每股经营性现金流量净额为0.22元。黑猫股份营业收入和净利润快速增长的主要原因是产能快速扩张和出口持续向好。

　　价量齐升带动公司收入大幅增长

　　1-9月份销售收入达到28.47亿元，同比增长32.32%。这主要是由于公司在建炭黑产能陆续投产，产能从去年底的47万吨增长至目前67万吨，产能增长也带动销量大幅提升，加之炭黑价格在煤焦油成本推动下同比上涨近500元至8000元/吨(含税)从而带动公司收入大幅向好。

　　出口持续向好和新基地投产推高产品盈利水平

　　进入3月份以后，受国外炭黑生产不稳定以及成本高企影响，国内炭黑出口呈现爆发式增长，公司产品出口销量占比从年初的20%提升至目前的45%，并且出口炭黑单吨净利润比国内高约300元，三季度净利润环比增长149.71%。另外公司新投产及在建基地地处邯郸、唐山等贴近资源和市场的地区，不仅可大幅提升公司产能，还可通过降低运费提升产品盈利能力。

　　行业集中度提升利好龙头企业

　　尽管目前国内炭黑产能处于明显过剩态势，但是由于下游轮胎企业对于产品的质量、供货稳定性及产品配套性的要求不断提升，近几年行业龙头企业基本保持满负荷开工并且持续扩大产能，而中小企业则明显开工不足，行业呈现结构性过剩局面，行业集中度不断提升。

　　黑猫股份未来将通过全国布局持续扩张产能从而抢占上游资源及占据下游市场，并且加大出口比例，进一步提升盈利水平。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是国内最大的炭黑生产企业，目前处于产能的快速扩张时期，凭借规模和品牌优势保证产能的完全释放，而公司凭借自身成本优势提高出口比例，同时新建基地贴近资源和市场，提升产品毛利率。

　　我们估计公司2011-2013年EPS 分别为0.25、0.41、0.55元，给予“推荐”的投资评级。