亨通光电：上游拓展成效初显 单季业绩表现突出

　　光大证券 研究员：周励谦

　　受益纵向拓展，三季度业绩表现突出

　　2011年三季报，1-9月份实现营业收入45.9亿元，同比增长22.3%；完成归属于母公司净利润约1.9亿元，同比上升3.6%。其中，向上游拓展光纤预制棒对盈利的贡献逐步体现，使得公司第三季度业绩提升显著，实现收入16.8亿元，同比上升18.8%，完成净利润约7772万元，同比大幅上升43.2%。

　　光棒效益逐步体现，毛利率上升显著

　　2011年前三季度，公司整体毛利率上升0.7个百分点至18.0%，光纤预制棒自给率的提升抵消了光纤销售价格下降带来的负面冲击，而这一点随着产能的稳步扩张，在第三季度表现得尤为明显。第三季度单季，公司毛利率同比大幅提升5.4个百分点，环比亦改善了3.4个百分点。此外，公司 1-9月份期间费率较去年同期增长1.3个百分点，其中，管理费用率因研发投入增加以及人工工资增加而上升0.9个百分点；财务费用率上升0.4个百分点主要系利息支出上升所致。

　　产业链垂直整合及海外拓展打开长期发展空间

　　公司积极着手产业链整合，从 2009年开始筹备自主研发光纤预制棒，计划产能为500万吨，目前已达到月产超20吨的水平，预计2011年贡献利润逾4000万元，标志着公司 “光棒-光纤-光缆”一体化整合已初显成效。我们认为，全产业链的覆盖有助于形成规模效应、降低产品成本，全产品系列的提供则利于向客户提供更全面的解决方案。同时，公司海外市场拓展也取得到明显进展。按其长远规划，未来3-5年，海外市场将占据总供货量的30%以上。公司今年7月份获得墨西哥CONDUMEX 公司1031万美元的订单即有力地迈出了进军国际光缆市场的步伐。

　　我们认为在未来国内光纤、光缆市场趋于饱和的环境下，海外市场，特别是还未被深度开发的非洲、南美等新兴市场，将是重要的突破口，国内的光通信企业践行“走出去”战略成为必然。

　　盈利预测与评级

　　公司增发方案尚在证监会审批过程中，增发价格为24.39元，今日收盘价已低于增发价格。我们认为，经过前期下跌，公司股价已逐步进入合理估值区间，给予2012年20倍PE,目标价30元，“买入”评级。