万昌科技：短期扰动已逝 长期价值渐现

　　安信证券 研究员：谭志勇

　　受短期扰动影响业绩略低于预期

　　公司前三季度实现营业收入1.65亿元，归属上市公司股东净利润4562.28万元，折合EPS0.42元，分别同比下降5.94% 和12.66%，主要原因分别是第二季度因年度检修减产时间过长、第三季度因计提上市费用等短期减利因素影响。其中，7-9月实现归属上市公司股东净利润1506.55万元，同比增长3.54%，若剔除计提的上市费用影响，第三季度实现的净利润则为2000万元，同比增长38%，前三季度累计实现的净利润则基本与2010年持平。我们认为这样的短期扰动对公司的影响已经过去。 下游市场持续景气，主要产品产销两旺：下游主要是农药、医药客户，如嘧菌酯等扩能迅速，其产能扩张速度超过前几年的草甘膦，对原甲酸三甲酯的需求旺盛，下半年公司结合客户需求，不断优化产品结构，提高原甲酸三甲酯的产量比例，进而提高综合毛利率和盈利能力，努力消化年度检修减产、管理费用增加等短期减利因素。实际上2010年公司的原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的不含税出厂价格约分别为1.7万元/吨、1.5万元/吨，由于市场供不应求，现时点的市场不含税价格已经分别达到了2.3万元/吨、1.8万元/吨以上。但是由于公司的销售一般是按照订单执行，合同时间较长的订单还没到期，一旦到期，新的订单将执行较高的新的市场价格。

　　2012年将迎来量价齐升的良好局面

　　公司募投项目将在2012年5月份投产，届时原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的实际产能将由目前的1.4万吨增加到2.2万吨，同时苯并二醇将新建2000吨产能。而占公司销售收入25%左右的先正达的销售合同到期是2012年4月份，4月份以后将执行更高的市场价格；此外，其它的相对较短期限的合同也都将执行新的较高的市场价格。也就是说2012年公司将迎来量价齐升的良好局面，业绩释放指日可待。

　　盈利预测与评级

　　鉴于公司计提的上市管理费用超出我们此前的预期等原因，我们略微下调了2011年的EPS至0.72元，仍然维持2012年、2013年EPS1.4元、1.89元不变，以及6个月目标价28元不变，维持买入-A投资评级。

　　风险提示

　　募投项目达产进度低于预期