天玑科技：保持高速增长 买入评级

　　华泰联合 研究员：姚宏光

　　投资要点：

　　公司2011年1-9月份营业收入为1.54亿，比去年同期增长33.19%。利润总额同期增长41%。归属于上市公司股东净利润为3920万元，同比增长34.45%。对比11年半年报的情况有所放缓，但这是基于10年下半年收入大幅增加，10年第一、二季收入仅为3365和3285万导致的基数较低所致。按环比口径统计，11年三季度单季收入环比增加8.47%，略高于11年二季环比的7.8%。

　　三季度单季归属母公司净利润1375万，略高于2季度1335万。环比增长仅为2.74%。值得注意的是，合并报表后利润和净利润减少120万，表明部分子公司产生亏损。对比并表后收入增加500万，成本仅增加200万，但管理费用增加100万，销售费用增加200万。一方面表明异地开展业务成本，毛利与本地接近，公司能够以相同的边际成本进行跨区域跨行业复制，与我们之前的预期一致。但是另一方面开拓期营销难度较大，销售管理费用居高不下，拖累公司整体利润水平。预计未来伴随公司异地渠道开拓力度增加，营销管理成本先增后降，异地项目有望产生实质效益。

　　毛利率方面

　　公司1-9月毛利率58.88%，较10年59.34%略有下降。原因为3季度单季毛利率57.61%，略低于Q1、Q2的59.5%2个百分点。我们认为公司3季毛利率虽然略有下降，但考虑到或有新投产项目折旧摊销计为成本等潜在因素，毛利率仍然属于正常波动范围，公司开展数据中心整体外包服务策略不会改变，我们维持公司毛利率稳中有升的长期判断。

　　盈利预测与评级

　　2011—2013年公司收入为2.23、3.29和4.59亿元，归属上市公司净利润分别为0.64、0.96和1.34亿元，每股收益为0.95、1.43和2.01元，对应10月24日收盘价的动态PE 分别是28.5、18.9和13.6,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司异地扩张受阻