雏鹰农牧：业绩再超预期 维持买入评级

　　华泰联合 研究员：蒋小东 吴晓丹

　　公司公布2011三季报，1-9月实现营业收入和利润分别为8.92亿元和3.11亿元，同比增长97.45%和321.30%，全面摊薄EPS为1.16元。公司预测全年业绩增幅250%至280%，约合EPS为1.61至1.75元。

　　猪价在三季度表现强劲 利润增幅再超预期

　　营业收入同比增长近100%，一方面是由于出栏量同比增速达60%，另一方面是由于猪价在今年前三绩度持续超预期。1-9月均价相比去年均价的增幅仔猪达65%，生猪和猪肉分别达45%和42%。我们预计四季度猪价仍将在高位徘徊，为公司全年业绩高增长提供保障。

　　战略性产能扩张带来长期高成长

　　公司长期发展战略明确出栏量将保持快速增长。根据公司发展战略，未来4-5年公司生猪出栏量将达到50%的复合增速。今年三季度末，IPO项目“年出栏60万头生猪产业化基地项目”已基本完成；另三门峡项目在稳步推进中。以上两个项目将成为2012年新增产能的主要来源。

　　生猪供需改善尚需时日，猪价短期仍将高企

　　根据我们对生猪存栏数据的观察，生猪存栏量及能繁母猪存栏量依然处于加速上升态势。生猪存栏量自3月见底后，4-8月的月环比增长率分别为0.4%、0.8%、0.8%、1.1%和0.9%，5月份起环比增幅明显扩大；能繁母猪量4月见底，5-8月增长率分别为0.3%、0.2%、1.4%和0.6%，可见存栏的实际改善是从7月份开始的。猪肉供需关系的根本扭转还需时日。并且，随着四季度国庆、元旦、春节等节日消费旺季来临，猪肉价格再度上涨的概率较大，甚至有可能创出新高，我们认为猪价的高点出现在明年春节附近。

　　盈利预测与投资建议

　　我们将今年公司仔猪、生猪和种猪产品价格的增幅预测调整为50%、35%和35%，对应EPS1.70元，相比上次预测值(1.36元)上调幅度为25%。另外在充分考虑2012-2013年猪价回调的因素后，我们调整2012、2013年EPS至1.75元和2.55元(相比上次预测值上调5%和4%)，认为公司能够以量补价获得持续增长，因此仍维持买入评级。

　　风险因素

　　疫病因素。