东方钽业：行业景气上升提振盈利能力 增持

　　宏源证券 研究员：闵丹 刘喆

　　净利润同比增长390%

　　公司前三季度实现营业收入19亿元，同比增长61.2%；实现净利润2亿元，同比增长390%；对应每股收益0.56元。其中三季度实现净利润5322万元，同比增长156%，单季度EPS0.15元。扣除其他经营收益后营业利润5596万元，与二季度基本持平。

　　主导产品价格上涨扩大盈利空间

　　公司产品议价能力较强，在需求旺盛阶段可以顺利转嫁成本上涨部分。前三季度主导产品价格同比大幅增长，同时产品结构得到进一步改善，高比容钽粉占比进一步增加。三季度产品综合毛利率为23.3%，相比二季度上升1.34个百分点。

　　电子行业整体景气度回落对未来业绩构成压力

　　公司主要产品是电容器级别钽粉和钽丝，营业能力与全球电子行业周期直接相关。在欧美经济动荡，人民币持续升值、原材料和劳动力成本上升、行业竞争加剧的背景下，电子行业整体景气度持续回落，公司未来盈利能力将在一定程度上被削弱。

　　新业务增加公司未来盈利增长点

　　前期募投方向中钽靶材、铌及铌基材料、一氧化铌三个项目是对现有钽铌业务的进一步延伸。光伏产业、钛材、能源材料将成为继钽铌业务外的三大核心业务，其中光伏产业、钛材以其长久以来的技术储备和市场成长潜力将成为公司业绩的有效补充，能源材料则有可能成为未来业绩潜在的爆发点。

　　盈利预测与评级

　　预计2011年EPS为0.82元(不考虑配股摊薄因素)。由于钽价格上涨幅度较大，我们上调对全年产品价格的假设，预计2011-2013年EPS分别为0.82元(不考虑转让房地产公司一次性收益，EPS为0.64元)、0.78元和1.18元，对应动态市盈率分别为22倍、23倍和16倍，维持“增持”评级。