潞安环能：单季增速放缓 估值优势仍突出

　　宏源证券 研究员：王京乐

　　Q3业绩略低于预期，全年增长无忧

　　前3季度公司收入165.9亿元，实现归属于母公司股东净利润28.7亿元，分别增长14.9%和24.9%，对应EPS1.25元，其中Q3单季收入为56.2亿元，同比下降4%，实现净利润5.97亿元，增幅为11.6%，对应EPS0.39元，略低于预期。

　　管理费用上升明显

　　前3季度公司管理费用较去年同期增加8.3亿元，费率提高3.4个百分点，其中Q3单季增加1.37亿元，主要用于研发投入以及整合矿支出，均有助于其中长期的发展。

　　产量释放将是渐进的过程

　　公司本部矿生产稳定，潞宁煤业(780万吨)和临汾蒲县(720万吨)整合矿已成为增产的来源，待全部达产后可能合计贡献产量近2000万吨，我们预计明后两年公司权益产量为3499万吨和3897万吨，增速为7.8%和11.4%。

　　资源税出台影响有限，具备转嫁能力

　　公司是烟煤喷吹的代表，主要客户为各大钢厂，但目前大部分销量并不在此次焦煤资源税上调的范围内，仅是蒲县释放的部分会有所涉及，未来有能力向下游转嫁。

　　集团亿吨级成长路径清晰，资产注入脚步临近。新管理层上任后，司马矿、郭庄矿的注入预期愈加强烈，预计将增厚EPS约0.26元。此外，集团 “十二五”期间实现1.2亿吨产量的确定性较高，是目前公司的3.6倍，且资本运作的难度偏低，带来的想象空间巨大。

　　盈利预测

　　估值上，微幅调整公司未来3年EPS为1.75元、2.12元和2.69元，对应明年PE仅为11倍，估值优势突出。