华能国际：境内业务暂无起色 境外业务盈利良好

　　国泰君安 研究员：王威

　　投资要点：

　　公司三季度实现营业收入357亿元，同比增长28%，环比增长6.2%，电力需求增速仍然不低，公司规模仍在持续扩大。收入增速虽然较高，但成本增速同比、环比分别达到33.7%、9.6%，成本的大幅上涨将二季度部分电厂电价调整的收益基本吞噬；公司财务费用随着负债率升高以及利率的提升，在三季度出现环比5.3%的增长，高杠杆经营在加息周期中的不利局面仍在持续；

　　主营业务盈利能力下降、财务费用继续攀升这两项因素导致公司三季度盈利能力回落到与一季度基本持平的水平。三季度公司单季度仅实现每股收益0.0165元，与一季度几乎持平；

　　公司三季度实现的盈利中扣除新加坡大士能源贡献的正收益之外，境内电厂合计盈利为负。公司所运营火电项目亏损面达40-50%，除华东及东南沿海地区项目盈利状况较好以外，其他地区火电项目仅实现微利或亏损；

　　在煤价、电价的双重挤压中经历长期经营困境的同时，公司并未放慢规模扩张的脚步，2011、2012年资本性支出仍维持在150-200亿/年，虽然给短期财务成本带来较大压力，但一旦火电行业盈利状况出现回升，公司将是最大受益者；

　　投资建议

　　目前公司PB仅1.3倍，已处于A股上市以来最低位，而基本面处于底部回升趋势中的震荡过程。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.14、0.18、0.24元，对应动态PE分别为30、23、17倍。维持“增持”评级，短期目标价5.4元。