七匹狼：非公开增发用于营销网络优化 推荐

　　银河证券 研究员：马莉

　　今日公司发布非公开增发股票预案

　　公司计划面向不超过10名特定投资者非公开发行股票，以34.27元为发行底价(根据竞价结果确定最终发行价)，发行不超过5300万股，筹资额不超过18亿元。非公开发行完成后，限售期为十二个月。

　　根据公告，此次募集资金全部投向“营销网络优化项目”，该项目总投资206,614万元，固定资产及相关装修费用投资额为193,623万元，铺底流动资金12,991万元；除募集资金外，其他资金源于自筹。

　　项目计划建设销售终端1,200家，其中以直营方式增设60家旗舰店和300家专卖店，通过加盟方式增设140家旗舰店及700家专卖店，项目建成后新增面积18万平米，项目达产后年新增销售规模14亿，预计实现净利润2.79亿。

　　募集资金有利于优化公司终端渠道

　　截至2011年6月30日，七匹狼终端渠道数量3576家，直营终端439家，占比12.28%，生活馆28家，旗舰店359家，直营占比相对较低，能充分展示品牌形象的生活馆与旗舰店相对较少。

　　从中高端商务男装发展趋势看，直营终端占比提升，旗舰店的增加，有助于提升品牌形象、加强对终端控制，以及提高终端运营经验以把握终端消费者诉求。公司此次营销网络优化项目的完成，有利于提升直营比例，旗舰店数量将达到559家，与公司“批发”转“零售”战略相契合。

　　加盟商库存处于非常良性的状态

　　公司经过2009、2010年及2011年上半年稳健发展，已经将2008年加盟商快开店、订货冒进所带来的存货增加等负面影响完全消化，目前加盟商库存处于非常良性的状态，为公司再次相对快速发展奠定了基础，2011年下半年、2012年订货会高增长都已经验证这一观点。除此以外，公司所处的行业-商务男装，属于外资品牌竞争相对较低的行业，依托精细化管理，龙头企业的销售净利润率处于逐步提升过程中。而公司在过去的两年间内部管理方面也有了很大的提升，如品牌营销、渠道建设、供应链管理改进等，均契合公司“批发转零售”战略目标。

　　盈利预测与评级

　　考虑增发项目逐步达效，我们预计公司2011、2012、2013年收入规模分别为27.3、34.5、44.4亿，净利润分别为4.16、5.97、8.34亿，摊薄前EPS分别为1.47、2.11、2.95元，目前股价对应PE分别为27.7、19.3、13.8倍。我们预计增发对2012年EPS摊薄幅度约为16.5%-18%，即考虑摊薄因素，2012EPS约在1.8元左右，对应PE22.6倍，维持“推荐”评级。