老板电器：受益于保障房建设的厨电龙头 买入

　　天相投资 研究员：邹高

　　市场规模仍然较小，未来发展空间巨大

　　根据中怡康和产业在线数据，我国油烟机行业的市场规模在1300-1500万台左右，与空调、冰箱、洗衣机等白电产品相比规模仍然较小。油烟机城镇每百户保有量为80台，与冰箱每百户96.6台的保有量相比仍有提升空间，而农村保有量仅为10台/百户，未来发展空间广阔。

　　保障房2012年集中竣工，有望推动油烟机行业销量增长20%以上，公司有望从中受益。根据现有保障房开工计划推算，2012年为保障房集中竣工期，增量将达到500万套，保守估计，将对油烟机行业产生300万台新增需求，推动行业销量增长20%。由于保障房带来的新增需求主要集中于一二级市场，而公司在一二级市场的占有率为10%，公司油烟机销量有望增长25-30%。

　　工程采购渠道快速发展

　　公司原有渠道主要为零售渠道，公司计划通过工程采购开拓精装修市场。2010年公司直接接洽的工程采购在4000-5000万元左右，预计2011年收入将超过1亿元。目前我国商品房精装修比例不足10%，而国外约为80%，未来随着精装修比例的提升以及国家政策的扶植，公司工程采购渠道有望快速发展。

　　有望通过收购拓展名气品牌

　　公司计划培育定位中低端的“名气”品牌开拓三级市场，目前新品牌的培育较为缓慢。公司现金充裕，同时有加快发展“名气”品牌的需求，我们判断公司通过收购来拓展“名气”品牌的概率较大。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.69元、0.91元和1.24元，按11月9日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为24倍、18倍和13倍。鉴于公司经营稳健、盈利能力稳定，并且有望受益于2012年的保障房集中竣工，上调公司的投资评级至“买入”。

　　风险提示：商品房及二手房对油烟机行业需求下滑；保障房建设推进不力。